张家港行（002839）总结
核心内容
张家港行在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，其归母净利润同比增长14.20%，位居上市农商行之首。同时，公司营收同比增长6.73%，年化加权ROE达到11.72%，较2020年提升96bp，显示公司盈利能力增强。
主要观点
- 利润增速突出：2021Q1归母净利润同比增速较2020年提升9.32个百分点至14.20%，业绩增长主要得益于拨备反哺、非息收入增速大幅转正以及规模加速扩张。
- 非息收入显著增长：2021Q1非息收入同比增速由2020年的-11.42%大幅提升至67.97%，其中投资损益和手续费及佣金净收入同比增速分别达到94.59%和143.29%，带动整体非息收入增长。
- 净息差环比下行：尽管Q1净息差为2.46%，处于上市银行较高水平，但环比下降20bp，主要由于生息资产收益率下降17bp和计息负债成本率上升2bp。然而，公司通过加大对公贷款投放力度，优化资产负债结构，一定程度上缓解了息差下行的压力。
- 资产质量持续改善：2021Q1末，不良贷款率降至1.12%，创近七年新低；拨备覆盖率和拨贷比分别提升至340.95%和3.81%，资产质量稳中向好，抵御风险能力增强。
- 资本补充进展顺利：公司尚有约24.98亿元可转债未转股，并获批准发行不超过20亿元永续债，未来资本补充可期，有助于进一步支持规模扩张。
- 战略规划推动发展：公司提出2021-2023年新三年战略规划，以“两小 $^+$ 驱动、四大促协同”为发展模式，预计未来业绩增速将稳步提升。
关键信息
财务数据与估值
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
39 |
42 |
47 |
52 |
59 |
| 增长率(%) |
28.5 |
8.9 |
10.9 |
12.5 |
13.6 |
| 归母净利润(亿元) |
10 |
10 |
11 |
13 |
15 |
| 增长率(%) |
14.3 |
4.9 |
14.4 |
15.0 |
16.2 |
| 每股收益(元) |
0.53 |
0.55 |
0.63 |
0.73 |
0.85 |
| 市盈率(P/E) |
10.32 |
9.85 |
8.61 |
7.48 |
6.44 |
| 市净率(P/B) |
0.96 |
0.92 |
0.85 |
0.78 |
0.72 |
资产负债结构
| 项目 |
2020A |
2021Q1 |
变动幅度 pct |
| 贷款总额 |
714 |
1010 |
+19.0% |
| 同业资产 |
15 |
26 |
+28.2% |
| 证券投资 |
379 |
519 |
+17.0% |
| 生息资产 |
1200 |
1640 |
+17.0% |
| 非计息负债 |
9 |
11 |
+15.0% |
| 总资产 |
1230 |
1682 |
+16.5% |
| 客户存款 |
929 |
1378 |
+25.5% |
| 存款增速 |
16.8% |
25.5% |
+14.0% |
| 股东权益 |
107 |
122 |
+8.0% |
利率与盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021Q1 |
变动幅度 pct |
| 净息差(NIM) |
2.74% |
2.46% |
-18.80% |
| 贷款利率 |
6.20% |
6.07% |
-0.13% |
| 存款利率 |
2.11% |
2.20% |
+0.09% |
| 生息资产收益率 |
4.84% |
4.75% |
-0.09% |
| 计息负债成本率 |
2.33% |
2.34% |
+0.01% |
| 年化加权ROE |
9.15% |
11.72% |
+96bp |
| ROAA |
0.04% |
0.01% |
-0.03% |
| ROAE |
9.69% |
10.24% |
+0.55% |
资产质量
| 指标 |
2020A |
2021Q1 |
变动幅度 pct |
| 不良贷款率 |
1.38% |
1.12% |
-26bp |
| 拨备覆盖率 |
252.14% |
340.95% |
+88.81% |
| 拨贷比 |
2.69% |
3.81% |
+112bp |
| 关注类贷款占比 |
2.57% |
1.67% |
-90bp |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
- 当前价格：5.45元
- 未来业绩预测：2021-2023年净利润增速预计分别为14.4%、15.0%、16.2%
- 每股净资产：预计2021年为6.42元，对应静态PB为0.85倍
风险提示
