航运行业深度分析-不畏短期扰动-油运供需基本面仍坚挺-安信证券_25页_2mb

安信证券航运行业深度分析报告指出，尽管短期内面临OPEC+减产、俄罗斯原油超限价及澳大利亚LNG罢工等扰动因素，油运市场供需基本面依然强劲，景气周期确定性强。报告主要内容如下：

一、短期扰动与市场反应

1. 沙特与俄罗斯延长自愿减产至2023年底，导致中东地区油运货盘减少，VLCC运价下跌至4244美元/天，但伊朗、委内瑞拉增产受限于制裁，其黑市运输需求难以转化为合规市场运力。
2. 俄罗斯乌拉尔原油价格突破欧盟限价（9月12日达7773美元/桶），促使合法船队退出俄油运输，出口量从8000千桶/天降至7000千桶/天，间接压制中小船运价（BDTI苏伊士及阿芙拉型运价降至11752美元/天、8512美元/天）。
3. 澳大利亚LNG罢工致天然气期货价格飙升至3651欧元/兆瓦时，推动欧洲寻求石油替代，增加石油需求，间接利好油运。

二、供需基本面分析

1. 石油需求端：IEA预计2028年全球石油需求达1057百万桶/天，2023年7月OECD商业原油储备降至1348亿桶（同比下降24亿桶），全球汽油和柴油库存均低于五年平均水平。
2. 价格支撑：美国原油裂解价差回升至40美元/桶，中国第三批成品油出口配额（1200万吨）释放，叠加炼厂检修结束，推动运输需求上升。
3. 供给端瓶颈：VLCC、苏伊士、阿芙拉等油轮在手订单占比分别达201%、800%、544%，成品油MR达782%，表明市场供给增量有限；全球20岁以上老旧船占比原油超18%，成品油接近16%，老龄化导致有效运力下降。

三、运力转移与市场趋势

1. 非合规运力扩张：VLCC二手船价维持高位（9月8日达7400万美元），俄罗斯需吸纳69%的16-20年船龄运力满足黑市需求，推动合规市场运力向黑市转移。
2. 拆船与产能限制：高排放老旧船舶面临拆解压力，2026年成品油轮老化船队将达954艘，叠加造船意愿低迷（交付周期2026-2027年），行业面临运力缺口。

四、海外油轮公司表现

1. 业绩与运价趋势一致：2023Q2九家上市公司平均营收329亿美元，环比下降56.4%，但DHT、FRO、EURN等主营原油运输公司营收环比增长。
2. 资产负债率下降：平均降至38.76%（2023Q2），TNK降幅最大（从32.55%降至24.22%）。分红政策稳定，EURN和DHT派息率超80%，INSW计划发放特殊分红13美元/股。

五、投资建议与风险提示

1. 聚焦景气周期：短期事件扰动不改供给端主导的运价上行逻辑，推荐招商南油、中远海能、招商轮船。
2. 风险因素包括海外经济衰退、地缘政治波动导致运距变化、新增订单超预期或船台交付加速引发供给过剩。