20180815-华泰证券-荣盛发展-002146.SZ-盈利量质双升_估值优势显现_5页_967kb

报告摘要

荣盛发展（002146）中报点评总结

核心内容

荣盛发展在2018年上半年实现了业绩的显著增长，显示出公司在房地产开发领域的强劲表现和良好的盈利质量。公司当前股价为7.51元，合理价格区间为9.31~11.10元，投资评级为“买入”并维持该评级。分析师认为公司具备低估值和高成长预期，尤其在环京地区具有龙头地位。

主要观点

业绩表现

营业收入：2018H1实现193.88亿元，同比增加44.51%。
归母净利：2018H1实现22.47亿元，同比增加33.38%。
扣非净利：2018H1实现21.79亿元，同比增加46.38%。
ROE：加权平均ROE较2017H1提升1.23个百分点至8.10%。

销售与结转

签约销售：2018H1实现400.99亿元，同比增长46.76%。
回款率：高达81%，显示销售回款能力强劲。
结算毛利率：提升2.70个百分点至32.34%，创2015年以来新高。
预收款：期末预收款达到815.18亿元，同比增长21.67%，对2017全年营收的覆盖率高达2.11倍。

盈利预测上调

EPS预测：上调2018-2020年EPS至1.79、2.31、2.98元（前值1.54、1.95、2.52元）。
目标价：合理估值范围为5.2-6.2倍PE，目标价为9.31-11.10元（前值13.09-14.63元）。

关键信息

土地拓展与财务状况

新增土储：通过股权收购、招拍挂、旧村改造等方式，在京津冀、长三角、中西部等30多个城市新增权益规划建面402.76万平方米。
土储总量：截至2018H1，公司土储建面共计3630万平方米，预计满足3年左右的开发需要。
负债率：剔除预收款后的资产负债率较2017年末下降4.47个百分点至45.26%。
有息负债杠杆率：较2017年末下降6.62个百分点至198.83%。
经营活动现金流净额：同比增长166.44%至49.66亿元。

园区地产与康旅业务

园区地产：荣盛兴城完成回款24.02亿元，实现土地供应374.50亩，一二级联动优势明显。
康旅业务：推进“6+N”战略布局，初步形成“3+1”荣盛康旅国际度假区业态模式，拓展至奥地利及欧洲“16+1”成员国。
康旅业绩：2018H1实现签约13.74亿元，回款13.69亿元。

风险提示

环京调控：环京市场调控政策趋严可能影响结转节奏。
棚改货币化：棚改货币化安置力度减弱可能拖累三四线城市成交表现。

财务预测与估值

经营预测指标（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	30,622	38,704	53,774	71,105	94,270
归属母公司净利润	4,148	5,761	7,784	10,059	12,951
EPS（最新摊薄）	0.95	1.32	1.79	2.31	2.98

财务比率（单位：%）

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	30.60	26.39	38.94	32.23	32.58
归属母公司净利润增长率	72.07	38.88	35.12	29.23	28.76
毛利率	31.05	29.50	31.62	31.63	31.08
净利率	13.55	14.88	14.47	14.15	13.74
ROE	17.53	20.94	23.26	23.54	23.69
ROIC	8.08	10.04	10.82	13.33	14.94
资产负债率	82.70	84.68	85.10	84.26	83.76
净负债比率	29.09	29.87	33.61	30.50	28.98
总资产周转率	0.25	0.23	0.25	0.26	0.28
PE（倍）	7.87	5.67	4.20	3.25	2.52
PB（倍）	1.38	1.19	0.98	0.76	0.60
EV/EBITDA（倍）	10.85	7.70	5.53	4.16	3.23

可比公司估值情况（截至2018年8月14日）

股票名称	总市值（亿元）	收盘价（元）	2017A EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017A P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
万科A	2,463.94	22.32	2.54	3.26	4.03	4.99	8.78	6.84	5.53	4.47
保利地产	1,311.54	11.06	1.32	1.71	2.15	2.67	8.39	6.48	5.14	4.15
绿地控股	748.34	6.15	0.74	0.93	1.12	1.33	8.28	6.63	5.50	4.63
华夏幸福	689.98	23.35	2.97	3.99	5.08	6.54	7.86	5.85	4.60	3.57
金地集团	395.03	8.75	1.52	1.77	2.12	2.42	5.77	4.94	4.13	3.61
新城控股	541.55	23.99	2.67	3.82	5.13	6.73	8.98	6.27	4.68	3.57
招商蛇口	1,342.11	16.98	1.55	1.96	2.44	3.02	10.98	8.65	6.95	5.63
中南建设	211.46	5.70	0.16	0.55	0.78	1.35	35.09	10.44	7.30	4.23
阳光城	230.04	5.68	0.51	0.76	1.04	1.38	11.16	7.44	5.44	4.10
泰禾集团	200.36	16.10	1.71	2.44	3.46	4.69	9.43	6.59	4.65	3.43
首开股份	176.96	6.86	0.92	0.99	1.09	1.19	7.49	6.96	6.30	5.74
蓝光发展	163.55	5.48	0.46	0.77	1.13	1.71	11.97	7.08	4.83	3.20
金科股份	272.86	5.11	0.38	0.46	0.58	0.70	13.61	11.15	8.78	7.29
行业平均	-	-	-	-	-	-	8.89	6.90	5.47	4.19

总结

荣盛发展在2018年上半年表现出色，销售和盈利均实现大幅增长，显示出公司在市场中的竞争力和运营效率。公司通过多元化拿地渠道和良好财务结构，保持了稳健的业绩增长和充足的现金流。同时，公司在园区地产和康旅业务方面取得进展，拓展了业务范围和市场影响力。尽管存在一定的政策风险，但分析师认为公司仍具备投资价值，维持“买入”评级。

展开完整摘要