20231118-财通证券-固收定期报告_回归方法论_浅谈我们的展望思路和观点_9页_562kb

回归方法论，浅谈我们的展望思路和观点总结

核心内容

本文主要围绕2023年市场对疫情“长尾效应”的重定价展开，分析了市场情绪钝化、注意力切换以及逆向思维在投资决策中的应用。同时，提出了一个适用于固收+产品的简单应对框架，旨在通过把握资产波动规律来提升投资组合的风险收益比。

主要观点

1. 静态方向性判断的局限性

• 2023年是市场对疫情“长尾效应”进行重定价的一年，投资者在年初对疫情的影响判断不足。
• 当前市场对2024年宏观主线的期待仍与2023年底相似，即国内经济复苏和海外降息周期。
• 虽然这些趋势在中长期来看是确定的，但静态结论不足以指导实际操作。

2. 市场注意力切换与情绪钝化

• 市场注意力的切换不能仅归因于新信息，更应关注情绪钝化。

• 2023年6月以前主要关注国内因素，6-7月为换挡期，8月后海外因素主导。

• 当前（11月）仍处于“海外因素主导阶段”，国内股债修复仍依赖美债压力缓释。

• 美债波动规律仍值得重视：美债利率在11月中下旬可能迎来调头向上的阶段，这将引发市场对美联储政策的预期变化，进而影响注意力切换。

• 市场脱敏的条件：需要投资者对海外因素的预期完成一轮较为完整的乐观与悲观试探，且市场情绪需处于一定位置，才能真正对海外因素脱敏。

关键信息

3. 固收+产品的应对框架

• 季节性波动规律：建议在每年5月-7月、11月-来年1月提高高波动资产（如转债）的仓位；在2-4月和8-10月降低仓位。
• 回测示例：在应提升转债仓位的时段，给予转债30%的仓位，其余时间保持纯债100%持仓，可显著改善风险收益比。

4. 逆向思维的重要性

• 传统的“因→果”分析存在局限，需结合市场参与者的状态（如情绪、风险偏好、认知水平等）进行分析。
• 通过“果→因”逆向推导中间变量，可更准确地预测市场走势。

资产表现分析

A股市场

• 2022年Q4企稳，但2023年Q3再次下探，显示投资者对市场底部认知仍在调整。
• 上半年未能出现波动率放大，可能表明市场对国内复苏话题已有较充分的思考。
• 后续需更多信息来确认市场底部及向上空间。

债券市场

• 长端利率自2022年2月后持续下行，国债期货年内创新高。
• 8月底出现回调，表明债市参与者对配置信号更为敏感，市场需以时间换空间来平衡利空与利多因素。

美债市场

• Q3美债利率突破高点并加速上冲，显示投资者对美联储停止加息的预期过于乐观。
• Q3信息冲击刷新了投资者判断框架，后续仍需关注预期反复。

风险提示

• 市场情绪变化可能导致策略失效；
• 统计规律可能随时间失效；
• 政策方向改变可能影响整体市场走势。

附录：相关报告

1. 《汇率压力减轻，短期债市信号或在存单》（2023-11-12）
2. 《温故知新——从“资产荒”到二永行情延续》（2023-11-07）
3. 《深化利率市场化改革，负债成本下行延伸债市空间》（2023-11-07）

信息披露

分析师承诺

• 房铎分析师具有证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解。
• 报告观点独立、客观、公正，不受第三方影响。

资质声明

• 财通证券具备证券投资咨询业务资格。

公司评级

• 以沪深300指数为基准，6个月内涨跌幅为标准：
  • 买入：涨幅 > 10%
  • 增持：涨幅 5%~10%
  • 中性：涨幅 -5%~5%
  • 减持：涨幅 < -5%
  • 无评级：因信息不全或不确定性事件无法给出评级。

行业评级

• 以沪深300指数为基准，6个月内行业涨跌幅为标准：
  • 看好：优于市场基准
  • 中性：与市场基准持平
  • 看淡：弱于市场基准

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立作出决策，咨询所在机构投资顾问意见。
• 本报告版权归财通证券所有，未经许可不得使用或传播。