转债行业图谱系列（五）：公用事业燃气行业可转债梳理（行业及正股分析篇）-20230417-东吴证券-29页_1mb

报告摘要

固收深度报告：公用事业燃气行业可转债梳理

核心内容概述

本报告聚焦2023年4月11日存量的四只燃气行业可转债（贵燃转债、皖天转债、天壕转债、首华转债），从行业基本面、正股表现及可转债市场行情三个维度进行分析，指出燃气行业在低碳经济背景下的发展机遇，并评估各转债标的的投资价值。

主要观点

行业前景

天然气清洁能源优势显著
天然气作为清洁高效的化石能源，在全球能源结构中占比不断提升，是实现“双碳”目标的重要能源之一。在低碳背景下，天然气需求持续增长，2021年消费量同比增长15.06%，2023年预计消费量将进一步上升。
需求与供给双重扩张
- 需求端：经济增长与政策支持推动天然气消费增长，工业、城市燃气和发电用气是主要增长动力。
- 供给端：国产气产量持续增长，进口管道气和LNG稳定增长，预计2025年国内天然气产量将达到2300亿立方米，保障气源供应。
产业链与竞争格局
- 天然气产业链分为上游气源、中游运输、下游分销，我国中下游存在“双轨制”定价机制，价格传导机制尚需完善。
- 行业集中度持续降低，下游城市燃气企业竞争激烈，未来区域化整合趋势明显。
核心竞争力
- 行政许可壁垒：燃气经营许可证是进入行业的门槛。
- 资金优势：资本密集型行业，资金实力决定企业竞争力。
- 技术壁垒：需要长期经验和技术积累。
- 气源供应壁垒：获得低价气源是中下游企业的重要竞争优势。
- 区域先入优势：特许经营权赋予企业一定垄断地位和先发优势。

正股分析

贵燃转债（贵州燃气）
- 基本面：公司深耕贵州，受天然气价格波动和房地产行业下行影响，业绩尚未完全修复，但长期成长潜力大。
- PE（TTM）：截至2023年4月11日为负，处于极低位置，中长期投资性价比尚可。
- 业务：以城市燃气运营业务为主，覆盖多个城市和工业园区，具备规模优势。
- 风险：天然气价格波动、房地产下行。
皖天转债（皖天然气）
- 基本面：安徽省天然气中下游龙头，业务覆盖长输管线、CNG/LNG加气站和城市燃气，具备协同效应。
- PE（TTM）：14.11倍，处于历史极低位，估值吸引力强。
- 业务：长输管线建设运营为主，气源成本控制能力强，2022年营收和净利均实现增长。
- 风险：天然气价格波动。
天壕转债（天壕环境）
- 基本面：以合同能源管理模式从事余热发电节能服务，业务涵盖天然气贸易、输送、城市燃气及环保服务。
- PE（TTM）：24.96倍，处于历史低位，未来增长潜力大。
- 业务：受益于神安线管道全线贯通，燃气板块逆势增长，未来输气量有望提升。
- 风险：天然气价格波动。
首华转债（首华燃气）
- 基本面：以天然气开采为核心，业务覆盖上游勘探开发和下游分销，目前估值接近历史极低位置。
- PE（TTM）：37.46倍，处于历史低位，具备一定配置价值。
- 业务：天然气开采及销售业务增长，但盈利能力有所下降，园艺用品业务受疫情影响。
- 风险：天然气价格波动、疫情反复影响需求。