20250428-东吴证券-大商股份-600694.SH-2024年年报_2025年一季报点评_业绩符合预期_期待后续调改进展_4页_667kb

大商股份2024年年报及2025年一季报点评显示，公司业绩符合预期，盈利稳定且PE估值较低（PB<1），分红率高达54%。截至4月25日收盘，其股息率为38%。2024年公司收入695亿元，同比减少5%，但归母净利润同比增长16%至586亿元，扣非净利润激增174%至54亿元，主要得益于经营结构优化和成本控制。2025年第一季度收入1925亿元，同比锐减80%，归母净利润微增0.7%至265亿元，扣非净利润增长82%至25亿元，反映短期调整压力但长期改善趋势。

2024年公司关闭尾部门店，优化门店结构，百货、超市及电器门店数量分别减少5家、8家、3家，面积同比减少53%和28%。尽管收入承压，但通过提升毛利率（44.8%）及销售净利率（15.0%），毛利率和净利率分别提升10个百分点和13个百分点，费用控制也取得进展：销售费用率下降0.27个百分点至111%，管理费用率上升0.06个百分点至99%，财务费用率下降0.77个百分点至094%。

20２４年12月新任董事长及总经理上任，2025年４月股权 incentive 落地。公司战略聚焦门店调改，计划完成20家主力门店改造，优化动线设计和体验业态布局；商品端强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营，生鲜直采比例提升至65%，自有品牌销售占比突破20%；电器业务通过“智能体验馆+全屋设计”提升客单价，新增12家加盟店下沉三四线市场；管理端启动“数字大商”一期工程，库存周转效率提升15%，空柜率压降至2%，实现总部赋能与区域敏捷响应协同。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为6５/72/77亿元，增速分别为11%/10%/7%，对应4月25日收盘价的PEG估值为13/12/11倍。公司被定义为低估值高成长标的，在百货板块中具备稳定盈利和估值优势。分析师维持“买入”评级，认为调改推进有望持续改善利润率，但需关注调改进度和效果的不确定性、行业竞争加剧及消费需求波动等风险。