天然气行业：21年上半年业绩预览-20210805-招商证券（香港）-19页_1mb

天然气行业分析报告总结

核心内容

2021年上半年，中国天然气消费量同比增长17.4%，6月增长19.2%，消费量增长显著高于产量增长（10.9%），推动天然气进口量同比增长23.8%，其中液化天然气进口量增长27.7%。全球夏季需求强劲导致液化天然气价格上涨，国内出厂价格在8月初达到5,314元人民币/吨，较5月上涨37%。预计2021年全年液化天然气价格水平将高于2019年。

城市燃气运营商预计2021年上半年零售天然气销售量同比增长20%-30%，核心利润同比增长21.5%-40.7%。尽管售气毛差受到一定下行压力（0.01-0.02元人民币/立方米），但整体仍高于2019年上半年水平。管理层将在业绩发布会上提供2021年下半年的销售前景。

主要观点

• 行业表现强劲：天然气消费量和零售销售量增长显著，得益于供暖季节后的复苏和销售势头。
• 价格波动影响利润：液化天然气价格上升，增加进口成本和国内价格，影响售气毛差。
• 估值与评级：维持对港华燃气（1083 HK）、昆仑能源（135 HK）和中国燃气（384 HK）的买入评级，其中昆仑能源目标价下调至9.2港元。
• 核心利润增长：预计核心利润同比增长21.5%-40.7%，显示行业盈利能力强劲。

关键信息

重点公司预测与评级

估值与财务指标

• 港华燃气：当前估值为7.3倍22财年预测市盈率，0.7倍21财年预测市净率，估值具吸引力。
• 昆仑能源：当前估值为9.8倍22财年预测市盈率，0.8倍21财年预测市净率，估值具有吸引力。
• 中国燃气：当前估值为11.3倍21财年预测市盈率，1.7倍22财年预测市盈率，估值偏高。
• 新奥能源：当前估值为19.3倍22财年预测市盈率，估值偏高。
• 香港中华煤气：当前估值为28.2倍22财年预测市盈率，估值偏高。
• 华润燃气：当前估值为2.8倍21财年预测市净率，估值偏高。

重点公司财务预测

港华燃气 (1083 HK)

昆仑能源 (135 HK)

新奥能源 (2688 HK)

香港中华煤气 (3 HK)

华润燃气 (1193 HK)

行业前景

• 天然气消费增长：2021年上半年消费增长17.4%，6月增长19.2%，显示行业需求强劲。
• 进口增长：进口量同比增长23.8%，液化天然气进口量增长27.7%，反映国内供应紧张。
• 价格趋势：全球液化天然气价格上升，国内出厂价格上涨37%，预计全年价格水平高于2019年。
• 售气毛差：售气毛差受到供暖季节采购成本上升影响，但预计不低于2019年水平。
• 资本开支：各公司资本开支增长，推动新项目和业务扩展，如新奥能源的并购和泛能业务。

总结

整体来看，2021年上半年天然气行业表现强劲，消费量增长显著，推动核心利润增长。尽管售气毛差受到一定压力，但预计整体仍高于2019年水平。主要城市燃气运营商的核心利润增长预期良好，但估值差异较大，部分公司估值偏高。招商证券（香港）维持对港华燃气、昆仑能源和中国燃气的买入评级，认为其风险回报较好。其他公司如新奥能源和华润燃气维持中性评级，认为其增长前景略欠吸引力。行业整体处于复苏阶段，未来增长和盈利预期积极。