20140224-广发证券-建发股份-600153.SH-触网升级_志在千里_24页_2mb

报告摘要

建发股份 (600153.SH) 总结

核心内容概述

建发股份（600153.SH）是一家以供应链运营和房地产开发为“双主业”的现代服务型企业，致力于通过互联网技术推动供应链业务升级，打造垂直化电子商业平台。同时，公司依托海西地区的发展机遇，积极拓展房地产业务，形成“双子星”格局。公司通过供应链金融、物流服务等综合服务模式，实现业务多元化发展，增强企业竞争力。

主要观点

供应链业务升级：公司通过“7+2+1”战略，即7类生产品（浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电）和2类消费品（汽车、酒业），以及物流、金融、信息等增值服务，向垂直化电商平台迈进。
O2O模式：通过纸源网等B2B平台，公司实现线上线下业务联动，提升业务效率，拓展客户群体。
房地产“双子星”：建发房产与联发集团并行发展，受益于海西地区政策，为公司提供稳定的安全边际。
供应链金融创新：公司通过融资租赁和融资担保等模式，实现盈利，利用大数据分析客户风险，提供差异化服务。
配售增资与股东增持：公司进行配售融资，增强资本实力，同时股东和管理层增持股份，体现对公司未来发展的信心。

关键信息

供应链业务升级

公司通过“7+2+1”战略，整合供应链资源，打造垂直化电子商业平台。
纸源网作为运作成熟的B2B平台，线上规模约1-2亿，未来提升空间巨大。
公司通过物流、金融、信息等增值服务，提升整体运营效率。

房地产“双子星”

建发房产与联发集团分别持股54.654%和95%，分别在福建省和厦门经济特区发展。
2013年预计签约销售额180亿元，同比增长25%。
房地产业务结算毛利率约30%，提供稳定的盈利保障。

盈利预测与投资评级

2013年和2014年EPS分别为1.16元和1.37元，维持“买入”评级。
公司当前价格为6.65元，每股RNAV约为9.80元，折价率约为32%。

配售增资与股东增持

公司计划以10配3的比例进行配股融资，拟募资不超过35亿元。
大股东承诺全额认配，管理层及股东增持股份，表明对公司未来发展的信心。

风险提示

线上业务发展可能低于预期。
地产政策变动可能对公司业绩产生影响。

财务数据概览

营收与利润

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）
2011A	80,254	21.42%	2,788	28.25%	1.01
2012A	91,167	13.60%	2,670	-4.18%	0.96
2013E	113,326	24.31%	3,247	20.50%	1.16
2014E	130,945	15.55%	3,825	17.80%	1.37
2015E	151,602	15.78%	4,612	20.56%	1.65

资产与负债

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
资产总计（百万元）	52,254	61,081	70,867	88,527	110,196
负债合计（百万元）	42,157	48,125	54,664	68,499	85,555
股本（百万股）	2,238	2,238	2,238	2,238	2,238
每股净资产（元）	4.48	5.64	7.01	8.66	10.21

财务比率

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
毛利率(%)	9.0%	8.8%	8.2%	8.3%	8.5%
净利率(%)	3.5%	2.9%	2.9%	2.9%	3.0%
ROE(%)	27.9%	21.5%	20.6%	19.5%	19.0%
ROIC(%)	9.4%	10.6%	12.1%	12.0%	12.0%
资产负债率(%)	80.7%	78.8%	77.1%	77.4%	77.6%

未来发展

公司正在加速推进线上业务发展，将其他供应链业务纳入B2B平台，实现O2O联动。
建发物流作为专业综合物流服务商，已形成多个细分领域公司，为供应链业务提供支持。
供应链金融通过息差收入、担保、租赁等模式，实现盈利，提升资金利用效率。
房地产业务持续扩张，土地储备超过1000万平米，受益于海西地区政策发展。

总结

建发股份通过“7+2+1”战略，推动供应链业务向垂直化电商平台发展，同时依托海西地区，稳步拓展房地产业务。公司通过O2O模式，实现线上线下联动，提升业务效率。供应链金融和物流服务成为公司的重要盈利来源，增强企业综合竞争力。配售融资和股东增持表明公司对未来发展充满信心。尽管存在线上发展和地产政策风险，但公司具备较强的安全边际和成长空间，维持“买入”评级。

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