20200810-开源证券-宏观经济点评：出口的“韧性”与远景_20页_1mb

中国出口“韧性”分析与宏观经济展望

核心内容

2020年第二季度以来，中国出口表现持续超预期，尤其在美欧经济深度下滑的背景下，展现出较强的“韧性”。7月出口同比增速达7.2%，前7个月累计同比增速为-4.1%。相较于韩国等其他出口型经济体，中国出口表现更为稳健，显示出其在全球供应链中的重要地位。

主要观点

• 出口韧性来源：疫情催生的防疫物资和“宅经济”需求，以及中国国内生产恢复较早，对海外产能形成“替代效应”，成为支撑出口的重要因素。
• 出口结构：防疫物资和电子产品出口占全球比重达40%左右，占中国全部出口约两成，成为推动出口增长的关键部分。
• 外需改善：随着美欧复产复工，中国对欧美出口的化工品、电气机械等工业品需求明显改善，出口结构趋于多元化。
• 疫苗研发影响：疫苗研发进展是影响全球经济复苏的重要变量，对美欧外需的拉动作用值得期待。
• 中短期趋势：中国出口有望继续修复，但改善幅度可能受疫情发展和美欧经济复苏节奏影响。
• 全球经济修复：中国与美国或成为经济修复较快的国家，对全球需求的改善具有积极意义。

关键信息

• 出口数据：2020年7月，全国出口同比7.2%，进口同比-1.4%。
• 主要经济体表现：美国1、2季度GDP增速分别为0.3%和-9.5%，欧元区分别为-3.1%和-15%。
• 商品价格：上周南华商品综合指数上涨1.6%，白银涨幅最大，达15.2%；豆粕指数领跌，跌幅2.2%。
• 汇率变化：人民币对美元升值0.28%，美元指数下跌0.08%。
• 房地产市场：30城商品房成交面积环比增加6.3%，其中二、三线城市增长显著，一线城市小幅回落。
• 土地市场：土地供应面积增加，挂牌均价下降，住宅类用地成交溢价率下降。
• 工业品价格：钢价、水泥、玻璃价格均上涨，涨幅分别为1.5%、1.6%、4.8%。
• 有色金属：铜、铝、铅、锌价格有涨有跌，库存变化不一。
• 原油市场：国际原油结算价上涨，布伦特和WTI分别上涨5.0%和2.4%。
• LME金属价格：LME铜价格下跌，铝、铅、锌价格上涨。

风险提示

• 宏观经济波动：国内外宏观经济和政策思路可能出现大幅调整。
• 疫情不确定性：疫情可能继续影响美欧经济复苏节奏，进而影响全球需求。

高频数据跟踪

通胀观察

• 蔬菜价格持平前周，猪肉价格环比上升0.3%。

汇率表现

• 人民币对美元升值0.28%，美元指数下跌0.08%。

大宗商品

• 南华商品综合指数上涨1.6%，白银涨幅最大，达15.2%；豆粕指数领跌，跌幅2.2%。

中观行业跟踪

下游

• 30大中城市商品房成交面积环比增加6.3%，其中二、三线城市增长显著。
• 土地供应面积增加，挂牌均价下跌，溢价率回落。

中游

• 钢价、水泥、玻璃价格均上涨，涨幅分别为1.5%、1.6%、4.8%。
• 高炉开工率上涨，显示工业生产活动增强。

上游

• 国际原油价格上涨，布伦特和WTI分别上涨5.0%和2.4%。
• 焦煤与动力煤价格下跌，但焦炉生产率上升。
• LME铜期货价格下跌，铝、铅、锌期货价格上涨。

风险提示

• 宏观经济政策变化：国内外宏观经济和政策思路可能发生变化，影响出口和市场走势。

图表目录

• 图1：疫情对全球经济冲击显著，而我国出口呈现“韧性”
• 图2：中国出口表现，好于韩国等其他出口型经济体
• 图3：中国出口商品中，消费品占比在3成左右
• 图4：中国口罩、电子产品等出口规模全球领先
• 图5：防疫物资、电子产品等出口增长较快
• 图6：防疫物资等消费品，对上半年出口提振明显
• 图7：中国生产恢复较早，有助于承接部分海外转移订单
• 图8：2020年2季度，中国在各国进口中占比大幅抬升
• 图9：6月以来，我国非防疫物资出口增速有所抬升
• 图10：6月，我国中间品和资本品出口出现好转迹象
• 图11：对美国和东盟经济体，出口改善较为明显
• 图12：防疫物资等，是对东盟出口增速上升的重要拉动
• 图13：6月，中国对美国化工品等出口增速抬升
• 图14：6月，中国对欧盟机械、机车等出口增速抬升
• 图15：美国和欧元区，PMI指数升至临界值以上
• 图16：近期，美国汽车链、资本品进口跌幅收窄
• 图17：日、韩、德等进口增速，也出现一定的改善迹象
• 图18：中国和美国，或是经济修复相对较快的两个国家
• 图19：6月中旬以来，美国新增确诊病例激增
• 图20：美国疫情反弹州超过一半，就业、GDP占比较大
• 图21：PMI新出口订单指数有所回升
• 图22：中国出口多元化布局格局愈加清晰

表格目录

• 表1：全球疫苗研发最新进度梳理
• 表2：CPI分项同比
• 表3：食品分项周度环比
• 表4：商品期货市场核心品种表现
• 表5：商品期货市场细分品种表现