20221121-国盛证券-固定收益定期_那些赎回的资金去哪儿了__17页_1mb

报告摘要

本周债市出现大幅下跌，尤其是短端债券和二级资本债跌幅显著。债基和理财的赎回压力是市场下跌的主要原因。公募基金和理财成为本周债券市场最大的卖出者，分别净卖出3014亿元和1072亿元。理财净值大幅回撤，破净比例升至7.7%，与3月高点持平，赎回压力持续显现。

债市下跌原因：
1. 上周政策变化引发市场下跌，自反馈机制进一步加剧下跌趋势。
2. 债基和理财的赎回压力是债市下跌的主要驱动力。
3. 赎回资金流向需重点关注，若资金回流债券市场，则更多是结构性变化，而非趋势性调整。
资金去向分析：
1. 赎回资金主要流向银行表内，而非权益市场或实体经济。
2. 投资者更倾向于将资金转为存款，而非进入高风险市场。
3. 银行通过回购等方式将资金回流至银行间市场和债券市场，缓解了赎回压力。
债市趋势判断：
1. 当前赎回潮高峰期可能已过，若理财赎回压力稳定，债市将趋于稳定。
2. 赎回资金并未大幅流出债券市场，而是投资机构的调整，因此市场更可能呈现结构性变化。
3. 基本面不支持利率大幅攀升，当前利率水平约为2.81%，若继续上升则存在回调风险。

债市表现：
- 10年国债和国开债收益率分别上升9.0和9.3bps。
- 1年AAA同业存单和5年AAA-二级资本债收益率上升约50bps，周五分别累计上升40bps和37.5bps。
- 债市周跌幅几乎创下16年以来最高水平。
资金流向：
- 央行本周净投放2180亿元，通过逆回购和MLF操作维持流动性。
- 银行通过回购向非银机构提供资金支持，大行和股份行净融出资金分别为3899亿元和2107亿元，货基净融入2290亿元。
- 公募基金减持规模逐步缩减，周五净减持量降至150亿元。
市场结构变化：
- 高风险权重的二级资本债、永续债相对弱势。
- 风险权重较低的存单和国债可能相对走强。
- 银行表内资金配置增加，推动资金回流债券市场。
信用债市场：
- 本周信用债发行量为1619.4亿元，偿还量为2644.3亿元，净融资为-1024.9亿元，处于近三年较低水平。
- 城投债发行量723.6亿元，偿还量946.9亿元，净融资-223.3亿元，处于近三年最低水平。
- 信用债成交呈现分化，高估值成交债券数量减少，低估值成交债券数量增加。
可转债市场：
- 中证转债和上证转债分别下跌2.47%和2.15%。
- 分行业来看，消费者服务、国防军工和有色金属转债跌幅较大。
- 转股溢价率大幅压缩，修正后的百元平价溢价率降至25.71%，处于历史低位。