20240804-天风证券-达势股份-01405.HK-开店黄金期的披萨外送龙头_盈利能力超预期改善_30页_3mb

达势股份（01405）首次覆盖报告总结

一、公司概况

达势股份是中国最大披萨品牌达美乐（Domino's Pizza）的国内特许经营商，专注于披萨外送业务。公司2017年实现战略转型，在CEO王怡带领下加速扩张，门店数从2019年的268家增至2023年的768家，营收从2019年的20亿港元增长至2023年的305亿港元。截至2023年底，公司门店主要分布在一线城市及二线城市，其中北京、上海占据半数营收。

二、核心竞争优势

1. 品牌与产品力：达美乐作为全球领先披萨品牌，在中国允诺"30分钟必达"且客户满意度高（口味评分行业第一），公司通过央厨标准化生产、本土化菜单（超120种新品）提升产品竞争力和消费者认可度。
2. 运营效率：三座中央厨房（河北三河、上海、广东东莞）支持高频开店，供应链成本控制效果显著；数字订单调度系统（OMS、WMS等）保障外送时效，2023年平均订单配送时间仅23分钟。
3. 模式优势：以外卖为主（占比超70%），单位面积产出高（坪效367元/平方米），灵活用工模式降低人工成本24个百分点。

三、增长与盈利能力

• 开店扩张：2023年净增180家门店（总店数达768家），2024-2026年计划开设750家新店，二线城市渗透率达90%以上，二线城市增长率可达191%。
• 盈利改善：2023年经营利润率138%（高于必胜客的118%），得益于门店规模效应和头部费用率下降（2023年为12.6%）。预测2024-2026年收入年复合增长279%，经调整净利润年复合增长1286%，主要源于同店增长（预计9%）和单店模型优化。

四、风险提示

1. 新店经营爬坡不及预期：二线城市拓展面临物业议价能力较弱、同店增速放缓等风险。
2. 流动性与成本风险：原材料价格上涨挤压利润空间；美团、饿了么等第三方平台挤压配送效率优势。
3. 行业竞争加剧：外资品牌（如必胜客）及本土品牌加速渗透，2022年CR5已达49.9%。

五、投资建议

天风证券给予"增持"评级，目标价72港元（当前价70港元），PS估值0.7x（2024年）。建议关注其门店加密、同店增长及利润率提升潜力，尤其是二线城市扩张带来的高弹性。