20231101-财通证券-药明康德-603259.SH-收入增长稳健_利润端表现优于收入端_4页_437kb

报告摘要

公司2023年三季报显示，其营业收入和利润均保持增长，但收入增速有所放缓，利润端表现更优。全年收入指引下调，主要由于投融资环境影响，但剔除新冠商业化项目影响后，收入增长仍较为强劲。公司上调了经调整Non-IFRS毛利率，盈利能力持续增强。

收入增长稳健，利润表现更佳：2023年前三季度实现营业收入295.41亿元（+4.04%），归母净利润80.76亿元（+9.47%），经调整Non-IFRS归母净利润82亿元（+20.60%）。Q3收入增长放缓至0.30%，但利润增长显著，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长24.30%。
毛利率提升显著：公司前三季度经调整Non-IFRS毛利率为42.3%，同比提高3.6个百分点，主要得益于汇率贡献和经营效率提升。
各板块增长情况：
- 化学业务：前三季度收入77.7亿元（-0.9%），剔除新冠影响后同比增长22.4%；Q3同比增长31%，增长依然强劲。
- 测试业务：前三季度收入48.5亿元（+16.2%），Q3收入17.6亿元（+12.2%），其中安评和SMO业务增速较快。
- 生物学业务：前三季度收入18.9亿元（+6.5%），Q3收入同比下滑3.8%，短期承压，但预计随着投融资环境改善，需求将恢复。
- ATU及DDSU：前三季度收入分别为10.3亿元（+11.6%）和4.9亿元（-26.9%），Q3均有所放缓，主要受投融资环境影响。
投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为402.66亿元、480.81亿元、577.52亿元，归母净利润分别为93.01亿元、113.97亿元、140.22亿元，对应PE分别为27.61倍、22.53倍、18.31倍，维持“增持”评级。

财务指标预测：
- 营业收入增长率：2023E为2.3%，2024E为19.4%，2025E为20.1%。
- 净利润增长率：2023E为5.5%，2024E为22.5%，2025E为23.0%。
- 毛利率：预计2023E为40.4%，2024E为41.0%，2025E为41.3%。
- ROE：预计2023E为17.5%，2024E为17.7%，2025E为17.9%。
- 资产负债率：预计2023E为27.8%，2024E为25.1%，2025E为21.0%。
- PE估值：2023E为27.61倍，2024E为22.53倍，2025E为18.31倍。
现金流表现：经营活动产生的现金流量持续增长，预计2023E为14299.97亿元，2024E为14756.55亿元，2025E为16069.18亿元，现金流健康。
风险提示：
- 医药研发服务市场需求下降；
- 行业监管政策不确定；
- 新业务拓展不及预期；
- 汇率波动。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS(元)	1.75	3.01	3.13	3.84	4.72
BVPS(元)	13.02	15.74	17.91	21.72	26.42
PE(X)	67.8	26.9	27.6	22.5	18.3
PB(X)	9.1	5.1	4.8	4.0	3.3
EV/EBITDA	57.0	20.7	17.9	14.7	11.7

公司评级：
- 买入：相对基准指数涨幅大于10%；
- 增持：相对基准指数涨幅在5%-10%之间；
- 中性：相对基准指数涨幅在-5%-5%之间；
- 减持：相对基准指数涨幅小于-5%。
行业评级：
- 看好：行业相对表现优于基准指数；
- 中性：行业相对表现与基准指数持平；
- 看淡：行业相对表现弱于基准指数。