20211101-光大证券-中国铁建-601186.SH-2021年三季报点评_新签及在手订单稳健增长_期间费用率持续改善_4页_331kb

报告摘要

中国铁建2021年三季报显示，公司营业收入和新签合同额均实现稳健增长，期间费用率持续改善，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。同时，在手订单充足，保障了公司未来的盈利潜力。分析师维持对公司A股和H股的“买入”评级。

业绩表现稳健：2021年前三季度，公司实现营业收入7354.75亿元，同比增长17.86%；归母净利润178.72亿元，同比增长20.12%；扣非归母净利润165.05亿元，同比增长19.40%。
Q3业绩小幅下滑：2021年第三季度，公司营业收入同比下降2.47%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长0.04%和0.02%。
新签订单增长显著：前三季度新签合同总额达15663.43亿元，同比增长12.64%，完成年度计划的57.27%。其中，市政工程、物资物流和房地产开发业务订单增长尤为突出，分别同比增长40.10%、77.44%和50.24%。
在手订单充足：截至2021年9月30日，公司未完合同额达4.50万亿元，同比增长22.86%，为未来业绩持续释放提供保障。
费用率持续改善：2021年前三季度，公司综合期间费用率降至4.78%，同比下降0.15个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降0.01、0.07、0.04和0.03个百分点。
应收账款增加导致信用减值损失上升：2021年前三季度，公司信用减值损失达21.63亿元，同比增长188.35%，主要由于应收账款增加，公司出于谨慎性原则加大了信用减值计提。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年EPS分别为1.85元、2.06元、2.42元，A股和H股的2021年动态市盈率分别为4.0倍和2.3倍，估值处于历史底部区间。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	830,452	910,325	1,026,164	1,142,641	1,256,328
净利润(百万元)	20,197	22,393	29,088	31,913	36,813
EPS（元）	1.49	1.65	1.85	2.06	2.42

盈利能力：
- 毛利率：从9.6%增长至9.6%（2021E）
- EBITDA率：从6.4%下降至6.0%（2021E）
- 归母净利润率：从2.4%增长至2.4%（2021E）
- ROE（摊薄）：从9.6%增长至10.0%（2023E）
费用率：
- 销售费用率：从0.65%增长至0.80%（2021E）
- 管理费用率：从2.19%增长至2.45%（2023E）
- 财务费用率：从0.44%增长至0.53%（2021E）
- 研发费用率：保持稳定，约为2.04%（2021E-2023E）
估值指标：
- A股PE：从5倍下降至3倍（2023E）
- H股PE：从2.8倍下降至1.7倍（2023E）
- EV/EBITDA：从6.7倍下降至5.2倍（2023E）
- 股息率：从2.8%增长至4.4%（2023E）