20230330-一德期货-2023年宏观经济二季报_复苏行稳致远_结构性适_春播__13页_1mb

2023年宏观经济二季报总结

核心内容

2023年第二季度宏观经济处于复苏验证期，整体呈现结构性改善趋势。一季度经济修复偏弱，GDP增速低于年初预期，但仍在4%以上。政策继续发挥扩内需、稳增长的作用，重点在于促进消费修复以弥补投资增速放缓的缺口。二季度经济增速有望成为年内高点，预计同比在7.5%左右。

主要观点

• 经济复苏结构性：一季度经济呈现结构性复苏，制造业和服务业景气度回升，但修复力度不足。出口受海外风险影响疲软，净出口对经济增长的贡献减弱，内需恢复偏缓。
• 政策驱动复苏：政策持续推动基建投资和地产修复，以平衡制造业面临的内外压制。二季度基建投资维持支撑，地产投资有望继续改善。
• 消费修复关键在可选消费：居民消费预期较稳但修复力度不强，二季度消费增速有望进一步回升，年内高点预计达到7%。
• 通胀水平温和：CPI非食品价格低迷，猪价低位疲软对通胀约束较小，二季度CPI震荡缓增，上半年中枢低于2%，对政策形成压力不大。
• 货币政策稳健宽松：二季度货币政策总量空间有限，短期内降准、降息必要性减弱，资金利率中枢趋于稳定。
• 资产配置结构性：权益资产呈现行业分化，数字科技和国产替代等成长股更具吸引力；债市震荡，配置仓位偏弱；商品价格震荡中枢上移，国内定价商品更具支撑。

关键信息

1. Q1弱修复结构复苏Q2基数低验证强度

• 一季度经济结构性复苏，制造业PMI回升至52.6%，非制造业PMI回升至56.3%。
• 出口持续回落，1-2月同比下降6.8%，贸易顺差维持高位但贡献减弱。
• 固定资产投资和消费回暖，但增速较2022年同期下滑。
• 二季度GDP增速有望回升，成为年内高点，预计同比7.5%。

2. 外降缓内修复不强 通胀对政策制约弱

• 海外风险加剧，但主要发达经济体制造业景气度回升，出口降势趋缓。
• 基建投资仍维持支撑，地产投资触底回升，但修复力度有限。
• 可选消费仍需进一步恢复，是促消费的核心。
• 猪价低位疲软，CPI食品价格拖累整体CPI增长，二季度CPI震荡缓增。
• 货币政策稳健宽松，降准降息空间有限，资金利率趋于政策利率。

3. 权益仍结构机会 债弱商品看国内

• 资产价格趋势不明，震荡为主。权益资产呈现结构性机会，成长股更具配置价值。
• 债市震荡，配置仓位偏弱，债券收益率或区间震荡。
• 商品价格震荡中枢上移，国内定价商品如黑色和建材更具支撑。
• 股债收益率比下降，股票配置价值相对提升，关注盈利见底后的高弹性板块。

图表与数据支持

• 制造业与非制造业PMI：显示一季度景气度回升，但改善不均。
• 贸易顺差与出口同比：反映净出口对经济增长的贡献减弱。
• 固定资产投资与消费数据：表明内需恢复偏缓，投资增速放缓。
• CPI与PPI走势：显示通胀温和，对政策形成约束较小。
• 资金利率与流动性：反映货币政策趋于稳健，降准降息空间有限。
• 股债收益率比与PPI-CPI剪刀差：显示资产配置偏向成长股和国内商品。

结论

2023年二季度将是验证经济修复强度的关键时期，政策仍将是推动经济复苏的主要力量。在通胀温和、外需趋稳和内需逐步修复的背景下，结构性机会将主导资产配置，重点关注消费、基建及地产相关领域。整体来看，经济复苏仍需政策持续发力，市场预期和实际修复存在差距，未来经济走势仍需进一步观察。