20161201-开源证券-上海梅林-600073.SH-理清包袱重装上阵_打造牛羊肉屠宰龙头_13页_891kb

上海梅林调研报告总结

核心内容

上海梅林（600073）是一家成立于1997年的老牌国有企业，主营业务涵盖肉业和罐头食品制造业。公司依托光明集团在食品行业的渠道和品牌优势，持续推进肉制品产业链的整合与优化，致力于打造国内领先的肉食制品服务商。

主要观点

• 聚焦肉业板块：公司明确以肉业为核心发展方向，围绕“屠宰、肉制品及渠道建设”三大主业，加速构建完整的产业链。
• 双主业平台：公司构建了“肉业+综合食品”的双主业模式，通过旗下多个品牌和平台实现多元化发展。
• 品牌与渠道优势：拥有“爱森”、“苏食”、“联豪”、“冠生园”、“大白兔”等多个知名品牌，渠道网络覆盖广泛，具备较强的市场竞争力。
• 收购银蕨农场：公司已获批准收购新西兰SilverFern（银蕨）50%股权，预计2016年12月完成交割，有望成为国内牛羊肉制品领域的龙头企业。
• 管理改革与效率提升：公司新任管理层上任后，加快剥离亏损业务，优化内部管理结构，提升整体运营效率。
• 投资策略：公司改革后聚焦肉制品产业链，尤其是牛肉业务，预计在SFF并表后，凭借优质上游肉源和强大的渠道网络，有望在牛肉领域占据领先地位。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1997年
• 实际控制人：光明食品（集团）有限公司
• 主要品牌：爱森、苏食、联豪、冠生园、大白兔等
• 股权结构：
  • 上海益民食品一厂（集团）有限公司持股31.82%
  • 光明集团持股5.97%
  • 合计持股37.79%

二、主要业务板块

1. 生猪养殖与屠宰：

   • 已形成完整的猪肉制品产业链，包括养殖、屠宰、加工、销售。
   • 江苏梅林畜牧持股51%，为爱森、苏食品牌提供稳定肉源。
   • 2016年上半年出栏生猪46万头，全年预计90-100万头。

2. 冷鲜猪肉：

   • 爱森定位中高端冷鲜肉，拥有自有门店“爱森优选”100余家，覆盖上海市区及长三角地区。
   • 苏食定位中低端冷鲜肉，销售网络覆盖上海及江苏，辐射浙江北部、安徽东部、南部地区。

3. 牛肉板块：

   • 联豪是国内知名的牛排制品品牌，拥有广泛的销售网络，包括40余家专卖店及全国各省份经销商。
   • 线上销售增长显著，双十一当日日销售额达120万元。

4. 休闲食品：

   • 控股冠生园食品，拥有百年历史，主打大白兔奶糖、冠生园蜂蜜等品牌。
   • 近年净利润稳定在1-1.2亿元，是公司重要的利润和现金流来源。

三、收购银蕨农场

• 收购进展：已获OIO批准，预计2016年12月完成交割。
• 银蕨优势：
  • 新西兰最大的肉类加工企业，市场份额第一。
  • 以草饲牛肉和羊肉为主，产品覆盖全球60多个国家。
  • 与公司旗下“联豪”形成互补，银蕨定位高端，联豪定位中端。
• 协同效应：
  • 银蕨中国将负责产品推广与营销，借助公司现有渠道网络提升市场渗透。
  • 有望通过增加下水产品提升公司整体毛利。

四、管理效率提升与国企改革

• 剥离亏损业务：捷克梅林、荣成梅林、重庆梅林、湖北梅林逐步停产歇业。
• 事业部改革：原有5大平台调整为8大事业部，推行阿米巴管理模式，提升精细化运营水平。
• 改革预期：公司未来可能继续推进股权激励等市场化改革方案，进一步激发企业活力。

五、财务数据

• 当前股价：11.71元
• 52周最高/最低：14.66元 / 8.44元
• 市盈率（PE）：31.80
• 市净率（PB）：3.38
• 总市值：10,980.81百万元
• 总股本：937.73百万股
• 流通股本：937.73百万股

六、投资策略

• 聚焦主业：剥离亏损业务，轻装上阵，集中资源发展肉制品产业链。
• 看好牛肉板块：国内牛肉消费景气度高，但缺乏龙头企业，银蕨并表后有望成为国内最大牛肉企业（按屠宰量指标）。
• 协同效应显著：优质上游肉源与公司强大的渠道网络形成优势互补，提升整体竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响整体消费能力。
• 食品安全问题可能对公司品牌形象和销售造成影响。
• 政策变动可能对国企改革及业务发展带来不确定性。

结论

上海梅林作为老牌国企，在品牌积淀、渠道网络和产业链整合方面具备明显优势。通过收购银蕨农场，公司有望进一步巩固在牛羊肉领域的领先地位，实现从传统肉制品向高端品牌的升级。未来随着管理效率的提升和国企改革的推进，公司具备成为国内肉制品龙头企业的潜力。