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工程机械行业分析总结

核心内容

2017年2月发布的这份机械设备行业研究报告指出，工程机械行业正处于周期底部向上拐点的验证阶段，行业具备上涨潜力。报告主要围绕需求变化、供给调整、ROE提升和投资策略四个方面进行分析，并对相关公司进行了推荐。

主要观点

1. 行业处于周期拐点

• 2016年为工程机械行业周期的底部，行业龙头如中联重科曾出现单季度亏损。
• 与2013年不同，当前行业投资逻辑已转向行业拐点，行业向上的趋势正在逐步验证。
• 基于行业中性ROE（净资产收益率）水平，测算出三一重工和柳工的PB（市净率）提升空间分别为33%和70%。

2. 需求变化：从房地产转向基建

• 2017年应更多关注基建投资对工程机械需求的影响，而非单纯依赖房地产。
• 基建投资具有逆周期性，地产投资则为顺周期性。
• 2016年基建投资增速显著高于房地产，且在2014~2016年间基建投资增加值远超房地产。
• 挖掘机销售结构变化表明，小挖占比持续上升，成为拉动需求的重要力量。

3. 供给调整：产能收缩与二手机出清

• 产能持续收缩，厂商存货和员工人数显著下降，产能利用率回升至70%以上。
• 二手机逐渐出清，2016年二手机销售占比下降至个位数，新机销售好转是其出清的后验指标。
• 开机率作为领先指标，与基建相关的设备开机率持续提升，而房地产相关设备仍处于底部。

4. ROE提升依赖资产负债表改善

• 历史上，工程机械行业见底与ROE见底同步。
• 当前ROE处于历史底部，但随着需求回升和成本压力转嫁，毛利率有望维持。
• 资产周转率大幅走低是ROE低的主要原因，随着应收账款清理和资产负债表修复，ROE将逐步回升。

关键信息

行业上涨空间测算

• 三一重工：假设ROE回到24.8%（历史中位数），当前PB为2.33倍，合理PB为3.1倍，潜在涨幅约33%。
• 柳工：假设ROE回到14%（历史中位数），当前PB为1.03倍，合理PB为1.75倍，潜在涨幅约70%。

需求与供给关系

• 需求：基建投资成为2017年工程机械需求的主要驱动力，预计2017年基建名义投资增加2.73万亿，房地产增加0.54万亿，合计增加3.27万亿。
• 供给：产能收缩、库存下降、开机率提升共同推动新机需求增长。

投资策略

• 2017年工程机械行业走势将随经济周期正常往复，基建强复苏与地产增速回落的组合更可能实现。
• 推荐关注柳工、恒立油缸、三一重工、中联重科等公司，认为其具备较好的投资机会。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期。
• 基建投资增速不及预期。

图表与数据概览

推荐公司

• 三一重工
• 中联重科
• 柳工
• 恒立液压

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。

联系信息

• 研究员：
  • 肖群稀：S0570512070051 | 0755-82492802 | xiaoqunxi@htsc.com
  • 章诚：S0570515020001 | 021-28972071 | zhangcheng@htsc.com
  • 王宗超：S0570516100002 | 010-63211166 | wangzongchao@htsc.com
• 联系人：金榜 | 021-28972092 | jinbang@htsc.com
• 免责申明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险。