20220116-天风证券-招商银行-600036.SH-营收和业绩再创新高_Q4净息差环比提升_4页_811kb

招商银行（600036）总结

核心内容

招商银行在2021年实现了营收和业绩的双增长，展现出强劲的盈利能力与稳健的资产质量。公司全年归母净利润同比增长23.20%，营业收入同比增长14.03%，ROE达到16.94%，创近6年营收和近8年业绩增速新高。Q4净息差环比提升4bp，连续两个季度改善，反映出公司在资负结构优化方面的成效。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年招商银行的归母净利润和营业收入均实现显著增长，分别达到1199亿元和3312亿元，增速位居股份制银行前列。
• 净息差改善：Q4净息差环比上升，主要得益于资产端高收益贷款投放及负债端低成本存款吸收，公司在利率下行环境下仍能保持净息差的改善。
• 非息收入亮眼：全年非息收入同比增长20.73%，手续费及佣金收入增速较快，显示出公司在财富管理等非利息业务上的强劲发展势头。
• 资产质量良好：不良贷款率持续下降，Q4末降至0.91%，拨备覆盖率维持在441.34%的高位，体现出公司良好的风险抵御能力。
• 资本充足：资本充足率和核心资本充足率持续提升，资本结构稳健，为未来发展提供了充足支持。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达3312亿元，同比增长14.03%，增速创近6年新高。
• 净利润：2021年为1199亿元，同比增长23.20%，增速创近8年新高。
• ROE：全年年化加权ROE为16.94%，同比提升1.21个百分点。
• 每股收益：2021年为4.76元，预计2022-2023年分别达到5.48元和6.36元。

资产负债结构

• 净息差：Q4净息差为2.46%，环比提升4bp，显示公司通过结构优化有效改善息差。
• 存款增长：Q4末存款同比增速达12.8%，存款占比提升，体现出公司在揽储方面的优势。
• 贷款结构：企业贷款占比为36.2%，个人贷款占比为51.8%，公司持续优化客户结构，提升高信用评级客户比例至86.74%。
• 资产质量：不良贷款率连续6个季度下降，拨备覆盖率维持在441.34%，处于行业领先水平。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计2022-2023年业绩增速分别为15.27%和16.05%。
• 目标估值：当前股价对应2022年1.47倍PB，目标估值为1.95倍PB，对应目标价63.72元/股。
• 成长空间：公司大财富管理战略持续推进，业务模式成熟，未来收入来源有望多元化。

未来展望

• 房地产风险可控：在政策稳增长、防风险的背景下，涉房贷款风险整体可控，公司客户结构良好，有助于资产质量保持韧性。
• 政策红利：在信用环境改善的背景下，招商银行有望率先受益，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。

财务预测摘要

风险提示

• 经济下行风险：若经济环境恶化，可能对银行的盈利能力和资产质量产生不利影响。
• 数据准确性：快报为初步核算数据，以年报为准。

总结

招商银行在2021年表现出色，业绩和营收增速均创历史新高，净息差持续改善，非息收入增长显著，资产质量稳健。公司凭借优秀的客户基础和强大的揽储能力，在市场利率下行背景下仍能保持良好的财务表现。未来，随着大财富管理战略的深入推进和信用环境的改善，招商银行有望持续享受政策红利，实现业绩稳步增长。当前估值较低，给予“买入”评级，目标价为63.72元/股。