20210430-东兴证券-首旅酒店-600258.SH-定增助力加速展店_看好复苏周期业绩反弹_7页_884kb

报告摘要

首旅酒店（600258）总结

核心内容

首旅酒店（600258）是一家国内领先的酒店集团，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。公司2021年第一季度实现营业收入12.71亿元，同比增长58.75%，但归母净利为-1.82亿元，同比减亏65.41%。公司拟通过定增募资不超过30亿元，用于酒店扩张及装修升级项目和偿还贷款，其中控股股东首旅集团拟认购不超过10.31亿元。

主要观点

复苏周期下的业绩反弹
- 酒店市场在商务及旅游需求带动下加速回暖，公司RevPAR已恢复至2019年同期的98%。
- 五一、端午、暑期等节假日将推动行业景气度持续上升，预计公司RevPAR有望在上半年基本恢复至2019年水平。
- 高直营占比带来高经营杠杆，有助于公司在复苏周期中实现更显著的业绩反弹。
加速展店与结构优化
- Q1净开门店97家，其中净开直营/加盟-3/100家，加盟占比提升至84.2%。
- 中高端门店占比提升至24.14%，品牌矩阵不断完善，未来有望进一步优化。
- 截至3月末，公司储备门店达1407家，有力支撑2021年1400-1600家开店计划。
- 公司计划至2023年开业门店达1万家，较目前翻倍，助力业绩增长。
定增募资与资本结构优化
- 拟定增募资不超过30亿元，其中22.5亿元用于扩张和装修升级，有助于优化资本结构、降低融资成本、提升流动性。
- 定增为公司提供资金保障，助力其在后疫情时代抓住整合机会，实现逆势扩张。
行业趋势与公司优势
- 我国酒店行业连锁化率仅为24.9%，相比美国和全球水平仍有较大提升空间。
- 疫情加速行业供给端出清，首旅作为头部企业有望受益于行业集中度提升。
- 公司完善激励机制，开发人员规模和提成比例提升，收入增幅达30%-40%，有助于实现加速开店目标。

关键信息

财务预测
- 2021-2023年营业收入分别为80.7/86.4/93.3亿元，归母净利分别为7.5/11.1/15.0亿元。
- EPS分别为0.76/1.12/1.52元，对应PE分别为33.7/22.8/16.8倍。
- 公司维持“推荐”评级，认为其在复苏周期中将实现业绩反弹。
财务指标
- 2021年Q1，公司毛利率为33.83%，净利率为9.96%，ROE为8.26%。
- 资产负债率维持在46%左右，流动比率和速动比率有所提升，显示偿债能力增强。
- EV/EBITDA估值比率由2019年的14.85下降至2023年的7.36，反映公司估值逐步合理化。
市场表现
- 52周股价区间为28.63-14.78元，总市值251.77亿元。
- 52周日均换手率为1.7，显示市场关注度较高。

风险提示

疫情发展超预期；
新店扩张速度不及预期；
加盟管理风险。

分析师与研究团队

分析师
- 王紫：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士，2018年加入东兴证券研究所，专注于社会服务行业研究。
- 赵莹：澳大利亚国立大学会计学硕士，曾任职于德勤华永会计师事务所，从事商贸零售行业研究。
研究助理
- 刘雪晴：中央财经大学经济学硕士，2020年8月加入东兴证券研究所，负责旅游酒店、教育培训等研究方向。
- 魏宇萌：中国人民大学经济学学士，金融硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，负责免税、百货、超市、化妆品等研究方向。