20150413-国金证券-债市周评_经济下行途中_利差并不放大_14页_792kb

债市周评总结：2015年4月13日

核心内容

利率债展望

• 通胀数据：3月全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%，环比下降0.5%。食品价格下降1.6%，非食品价格持平。预计二季度CPI和PPI将继续维持低位，无需担心通胀压力。
• 利率走势：上周利率品在4.15%至4.25%之间窄幅震荡，市场等待进一步政策信号。10年期国债收益率上行12BP至3.69%，10年期国开债收益率上行5BP至4.20%。
• 资金面：公开市场操作净投放为-150亿元，货币市场利率继续下行，R001和R007分别降至2.55%和3.09%。
• 政策预期：随着经济下行压力加大，宽松政策加码概率上升，若资金面进一步宽松，利率品有望迎来机会，收益率可能维持在4.2%至4.3%之间。

信用债展望

• 信用利差：信用利差在经济下行期间一般收窄或维持低位。中高等级信用利差（AA及以上）在历史低位，低等级信用利差（如AA-）受信用溢价影响更大，但预计在管理层化解信用风险的背景下，利差将收窄。
• 信用债策略：持有信用债赚取套息差（久期2-3年）是一种相对安全的策略，信用债在利差收窄或维持低位时，相比利率债更具吸引力。
• 信用事件：ST湘鄂债违约事件对信用利差影响有限，预计未来仅会出现个别点状信用事件，不会引发系统性风险。
• 地方债发行：10年期地方债收益率市场化位置预计在4.2%左右，但由于非市场化因素，实际发行利率可能介于国债收益率（3.7%）和测算收益率（4.2%）之间。

主要观点

• 利率债：市场对利率债的预期较为保守，短期内难有明显反弹，但随着资金面宽松，未来可能迎来机会。
• 信用债：信用债在经济下行时具备较高的安全边际和较好的收益潜力，尤其是在中高等级信用债利差收窄的背景下。
• 资金面宽松：未来资金面仍有宽松预期，市场流动性充裕，为信用债套息提供了良好条件。
• 经济下行：工业增加值增速预计继续放缓，经济下行压力持续，宽松政策加码概率加大，债市整体有望受益。

关键信息

大宗商品展望

• 铁矿石：价格持续下跌，但主要厂商正在压缩成本，未来仍有下行空间。中国需求疲软是主要制约因素。
• 原油：短期反弹缺乏基本面支持，美国和全球原油库存高位，二季度需求淡季，油价难有明显上涨。

信用债市场表现

• 高收益债：国金高收益债指数保持平稳，ST湘鄂债对市场影响有限。
• 信用利差变动：1年期AAA短融收益率下行2BP至4.69%，1年期AA短融下行5BP至5.24%；5年期AAA中票和AA中票均上行3BP和1BP至4.85%和5.73%。

政策动态

• 地方债置换：安徽首批地方债置换核定额度为322亿元，用于偿还到期债务。
• 专项债发行：财政部规定7年和10年期专项债合计发行规模不得超过全年50%。
• ABS发行：信贷资产证券化由审批制转为备案制，ABS发行速度加快。
• 城市地下管廊专项债：发改委鼓励发行专项债用于城市地下管廊建设，提高审核效率。

海外动态

• 沙特提振油价：沙特石油部长表示准备“推高”油价，但需OPEC及其他国家合作。
• 美联储政策：多位美联储官员表示2016年下半年前不急于加息，就业市场疲软影响加息节奏。
• 日本央行：维持宽松政策不变，通胀预期上升，但CPI仍徘徊在0%左右。

债券策略建议

• 持有信用债：配置信用债赚取套息差，是当前较为安全的策略。
• 拉长久期：在经济继续弱势和宽货币的背景下，拉长久期择机进攻，有望获取超额收益。
• 关注政策变化：密切关注资金面和工业增加值数据，以判断市场走势。

市场回顾

• 利率债走势：10年期国债收益率上行12BP至3.69%，10年期国开债收益率上行5BP至4.20%。
• 信用债走势：银行间信用债收益率整体下行，高收益债指数保持平稳。
• 资金面：货币市场利率继续下行，R001和R007分别降至2.55%和3.09%。

结论

总体来看，2015年4月债市处于经济下行和宽松政策并存的阶段，利率债表现较为疲软，信用债则因利差收窄而具备较好的投资价值。市场在等待进一步政策信号，若资金面持续宽松，利率债或迎来机会，而信用债仍是当前配置的优选。