2019年环保行业投资策略：融资环境有望改善，看好环保细分行业投资机会-20181210-上海证券-26页-2mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告发布于2018年12月10日，主要分析了2019年环保行业投资策略，重点围绕板块估值、融资环境改善、细分行业机会等方面展开。分析师龚丽俊与研究助理熊雪珍认为，环保行业在政策支持和融资环境改善预期下，投资机会值得关注。

主要观点

1. 板块估值已处于五年低位，下调空间有限
   截至2018年12月6日，环保板块市盈率为17.90倍，市净率为1.76倍，均处于历史低位，继续下调空间有限。细分行业中，环卫、园林板块PE较低，但优质企业有望通过业绩改善实现估值修复。

2. 融资环境有望改善
   随着支持民营企业发展政策的出台，环保行业融资环境有望改善。特别是PPP项目合规推进，将更注重运营属性，预计未来将更多采用使用者付费和可行性缺口补助机制，利好污水处理、垃圾焚烧等运营类业务。

3. 关注高景气度子行业土壤修复
   随着《土壤污染防治法》的落地，土壤修复市场将进一步释放。预计未来市场增长较快，优质企业将受益。

关键信息

估值情况

• 环保板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）：17.90倍
• 相对沪深300的估值溢价率：71.61%
• 市净率：1.76倍
• 相对沪深300的估值溢价率：41.57%

细分子行业表现

• 水处理：PE为18.39，溢价率为76.32%
• 大气治理：PE为21.41，溢价率为105.27%
• 固废处置：PE为18.37，溢价率为76.13%
• 土壤修复：PE为21.21，溢价率为103.36%
• 环卫：PE为12.31，溢价率为18.02%
• 园林：PE为14.92，溢价率为43.05%

业绩回顾

• 2018年Q3环保板块归母净利润为175.24亿元，同比下降0.36%
• 环保板块净现金流为-176.89亿元，现金流承压明显
• 固废处理板块归母净利润增速较高，保持稳定增长
• 园林、大气治理板块净利润增速下降较多，分别为-11.94%、-12.89%

融资与现金流

• 环保板块有息负债增长明显，2018年Q3有息负债合计达1464.37亿元
• 负债对股东权益比率达48.48%，行业平均为54.88%
• 部分公司如伟明环保、上海环境、瀚蓝环境等，资产负债率低于行业平均

PPP项目回暖

• PPP项目投资额稳定，落地率略有上升
• 未来PPP项目更重合规与运营属性，鼓励使用者付费和可行性缺口补助
• 东方园林、棕榈股份、博天环境等企业拿单能力强，有望受益

土壤修复市场

• 《土壤法》落地，推动土壤修复市场释放
• 2017年土壤修复订单金额达240亿元，较2016年增长近4倍
• 高能环境中标订单达14.7亿元，成为土壤修复领域龙头

投资建议

• 行业评级：增持
• 投资策略：估值修复、稳健运营、高景气度子行业
• 优选标的：
  • 伟明环保（603568.SH）：专注垃圾焚烧发电，2018年Q3营收11.70亿元，同比增长62%；归母净利润5.77亿元，同比增长52.57%
  • 国祯环保（300388.SZ）：前三季度营收24.9亿元，同比增长73.81%；归母净利润2.28亿元，同比增长127.68%
  • 高能环境（603588.SH）：前三季度营收22.35亿元，同比增长47.10%；归母净利润2.41亿元，同比增长86.49%

风险提示

1. 环保政策推进不及预期
2. 宏观信贷政策变化
3. 行业竞争加剧

数据预测与估值

投资策略

1. 估值修复

• 重点推荐以水处理类PPP业务为主的标的公司，如国祯环保
• 关注订单金额/市值比值大于100%的公司，如棕榈股份、博天环境

2. 稳健经营

• 垃圾焚烧发电作为稳健运营类资产，看好伟明环保、上海环境、瀚蓝环境等企业
• 运营类PPP项目具有稳定现金流，龙头企业的市场份额有望提升

3. 高景气度子行业

• 土壤修复市场空间广阔，看好高能环境等公司
• 土壤修复订单增长迅速，市场前景良好

总结

环保行业在政策支持和融资环境改善预期下，估值已接近五年低位，后续有较大的修复空间。细分行业中，PPP回暖和土壤修复成为重点方向，尤其是运营类资产如垃圾焚烧发电和水处理业务。投资建议为“增持”，重点关注具备稳定盈利能力和高成长潜力的细分行业龙头公司。