20181210-上海证券-2019年环保行业投资策略_融资环境有望改善_看好环保细分行业投资机会_26页_2mb

环保行业投资策略总结

核心内容

2019年环保行业投资策略报告指出，环保板块估值已接近五年最低位，下调空间有限。随着政策支持和融资环境改善预期，环保细分行业如固废处理、土壤修复等有望迎来投资机会。分析师龚丽俊与研究助理熊雪珍认为，环保行业作为资金密集型行业，其发展受政策与融资环境影响较大，未来应关注估值修复、稳健经营及高景气度子行业。

主要观点

• 板块估值低位：截至2018年12月6日，环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为17.90倍，市净率为1.76倍，均处于历史低位，继续下调空间有限。
• PPP项目回暖：随着支持民营企业发展政策出台，PPP项目推进回暖，更强调合规与运营属性，预计使用者付费和可行性缺口补助项目将增加。
• 土壤修复市场释放：《土壤污染防治法》的落地，推动土壤修复市场进一步释放，行业增速较快，未来市场有望高速增长。
• 固废处理稳健增长：固废处理子行业归母净利润保持稳定增长，现金流相对充裕，是环保板块中稳健的运营类资产。

关键信息

估值与盈利情况

• 截至2018年12月6日，环保板块市盈率为17.90倍，市净率为1.76倍，相对沪深300的估值溢价率分别为71.61%和41.57%，均处于历史低位。
• 环保板块2018年Q3归母净利润为175.24亿元，同比微降0.36%；净现金流为-176.89亿元，现金流持续承压。
• 细分子行业中，环卫、园林板块PE较低，分别为12.31倍和14.92倍，预计在融资环境改善后，估值有望修复。

融资环境改善

• 2018年10月后，出台了多项支持民营企业融资的政策，包括设立民营企业债券融资支持工具和开展专项清欠活动，改善了环保企业的融资环境。
• 上市公司可转债发行情况有所改善，已有高能环境、岭南股份等公司完成发行，部分公司如联泰环保仍待发行，规模合计115.6亿元。

PPP项目与付费机制

• PPP项目投资额较稳定，落地率略有上升，但政府付费项目逐渐减少，使用者付费和可行性缺口补助项目将更受青睐。
• PPP项目合规性提升，未来支出责任不再被认定为地方政府负债，有利于PPP项目的推进。

土壤修复市场

• 《土壤法》的实施将加速土壤修复市场释放，预计2018-2020年市场空间将显著扩大。
• 土壤修复订单增长迅速，2017年订单金额达240亿元，较2016年增长四倍，高能环境等公司已中标大量土壤修复项目。

固废处理市场

• 垃圾焚烧处理能力预计到2020年将达59.14万吨/日，行业增长空间广阔。
• 固废处理板块归母净利润稳定增长，企业现金流相对充裕，具备较强的盈利能力。
• 伟明环保、瀚蓝环境等公司具备较强的运营能力和项目储备，有望在未来市场份额中提升。

投资建议

• 行业评级：维持环保行业“增持”评级。
• 投资策略：关注估值修复、运营类资产及高景气度子行业。
  • 估值修复：优选水处理类PPP业务为主的标的公司，如国祯环保。
  • 稳健经营：看好垃圾焚烧发电业务，如伟明环保。
  • 高景气度：关注土壤修复市场，如高能环境。

风险提示

• 环保政策推进不及预期的风险。
• 宏观信贷政策变化的风险。
• 行业竞争加剧的风险。

附录：相关数据与图表

• 图1：环保行业走势对比（2018年1月1日-2018年12月6日）。
• 图2：环保板块跌幅居前。
• 图3：环保细分子板块涨跌幅。
• 图4：环保板块PE及相对沪深300溢价率。
• 图5：环保板块PB及相对沪深300溢价率。
• 图6：环保行业及细分行业业绩增速。
• 图7：细分子行业营收增速。
• 图8：细分子行业归母净利润增速。
• 图9：环保行业及细分行业期间费率。
• 图10：环保行业及细分行业财务费率。
• 图11：环保行业及细分行业有息负债。
• 图12：环保行业及细分行业有息负债/股东权益。
• 图13：环保行业及细分行业应收账款。
• 图14：环保行业及细分行业经营性现金流。
• 图15：环保类PPP项目投资额及落地率。
• 图16：PPP三种付费机制的项目数。
• 图17：环保板块新增订单业务类型及占比。
• 图18：公司新增订单情况。
• 图19：公司拿单能力情况。
• 图20：2007-2016年垃圾清运量。
• 图21：各区域的城市生活垃圾清运量。
• 图22：公司垃圾焚烧运营规模。
• 图23：公司吨垃圾发电量。
• 图24：固废处理企业在建、筹建项目处理规模。
• 图25：垃圾焚烧处理企业市场份额。
• 图26：2012-2017年土壤修复市场订单。

数据预测与估值

结论

环保行业在政策支持和融资环境改善预期下，存在较大的投资机会。细分行业如固废处理、土壤修复等，因其稳健的盈利模式和高景气度，被重点推荐。建议投资者关注估值修复、运营能力突出及高增长潜力的公司，以把握环保行业未来的发展机遇。