20230610-财通证券-孩子王-301078.SZ-收购乐友65_股权_完善全国化布局_4页_881kb

孩子王(301078)收购乐友65%股权，完善全国化布局

核心观点

• 投资评级：增持（维持）
• 公司通过内生增长与外延并购并举，提升市场占有率。

事件概述

• 6月9日，孩子王以现金104亿元收购乐友国际65%股权，交易后乐友国际成为控股子公司。

核心分析

1. 抓住供给侧出清机遇

• 母婴零售市场分散，中小零售商抗风险能力弱，疫情后行业加速整合。
• 孩子王以“内生+外延”策略扩张：未来3年计划在22省新增169家门店；同时通过收购优质资产提升市占率。

2. 并购乐友实现强强联合

• 渠道布局：孩子王以华东、中部为主，乐友则覆盖华北超70%市场，收购后完善全国布局。
• 运营模式互补：孩子王主打“大店”模式+一站式服务，乐友灵活“小店”贴近社区。
• 供应链协同：双方采购规模扩大优化成本，仓储物流整合提升配送效率。

3. 外延并购增厚业绩预期

• 乐友2022年营收占孩子王22%，净利润贡献率达52.29%，并购后承诺2023-2025年净利润年均增长超21%。

投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润为30/44/53亿元，PE分别为48.7x/33.5x/27.7x。
• 支持“增持”评级，核心逻辑在于“内生+外延”增长提速。

风险提示

• 人口出生率下降、经济增速放缓、整合不及预期、扩张效果不佳。

盈利预测摘要

关键数据（亿元）

• 2022营收：85.2
• 2022净利润：12.2
• 2023-2025净利润预期：30/44/53
• PE：48.7/33.5/27.7

主要成长点

• 外延并购贡献业绩弹性
• 全渠道融合+本地生活平台拓展
• 数字化及供应链优势持续提升运营效率