20181127-申万宏源-首旅酒店-600258.SH-股权激励深度捆绑_中端升级持续推进_3页_736kb

首旅酒店（600258）深度分析总结

核心内容概述

本报告对首旅酒店（600258）2018年11月26日发布的股权激励方案进行点评，并结合公司财务数据和盈利预测，分析其投资价值与未来发展趋势。

股权激励方案点评

事件回顾

• 激励对象：266名公司高管，其中孙坚等5位高管获授总额的11.44%。
• 授予数量：不超过971.11万股限制性股票，约占股本总额的0.99%。
• 授予价格：首次授予价格为8.63元/股。
• 限售期：24个月、36个月、48个月。
• 业绩条件：
  • 2018年净利润增长率不低于10%，EPS不低于0.67元，中高端营收占比不低于31%。
  • 2019-2020年净利增速不低于20%、30%、40%（以2017年为基数），EPS不低于0.73元、0.79元、0.85元，中高端收入占比不低于34%、36%、38%。
• 对标条件：2018年净利及EPS低于可比公司50分位值或同行业平均水平，三期解禁条件为低于75分位值或同行业平均水平。

业绩完成难度

• 公司前三季度扣非净利润已达6.64亿元，预计2018年全年净利润约为8,870万元，已完成2018年激励方案的业绩要求。
• 2019年和2020年盈利预测显示，公司净利增速分别为13.53%和14.80%，完成解禁条件难度较低。
• 中高端营收占比方面，公司历史表现良好，预计2018年纯如家中高端收入占比约为28%，老首旅仍有9亿元左右的中高端业务收入，完成目标无压力。

股权激励意义

• 股权激励方案有助于深度绑定管理层与股东利益，增强团队凝聚力。
• 公司作为国企，激励比例不高，预计审批通过难度不大。

财务数据与盈利预测

财务摘要（单位：百万元）

关键财务指标

• 毛利率：稳定在93%以上，2017年达94.64%。
• 经营性利润率：逐年提升，从2.77%增长至19.08%。
• 净利润增长：2017年净利润同比增长199.09%，2018年预计增长40.60%，2019年增长13.53%，2020年增长14.80%。
• 市盈率（PE）：2018年为18倍，2019年为16倍，2020年为14倍，显示估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

投资建议与市场环境

短期展望

• 市场环境：进博会结束，经济压力较大，顺周期行业较为谨慎。
• 投资建议：短期建议谨慎，但中长期来看，消费趋势筑底后仍有增长潜力。

中长期趋势

• 龙头效应：行业龙头的马太效应将更加明显，公司作为行业领先者，具备竞争优势。
• 开店与结构升级：公司持续推进中端酒店升级，开店仍是增长核心驱动因素。
• 盈利预测：预计2018-2020年归属于母公司所有者的净利润分别为8.87亿、10.07亿、11.56亿，EPS分别为0.91元、1.03元、1.18元。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%～+5%；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 本报告采用基准指数：沪深300指数。

信息披露与法律声明

• 本报告由刘乐文（A0230517110001）撰写，联系人于佳琪。
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人情况，建议咨询独立投资顾问。

联系方式

总结

首旅酒店2018年股权激励方案具有较低的业绩完成难度，且公司作为国企，审批通过可能性较大。公司近年来盈利能力稳步提升，经营性利润率持续增长，中端酒店升级战略持续推进。短期市场环境较为谨慎，但中长期来看，消费趋势筑底后有望迎来增长机会。建议投资者关注公司长期发展潜力，谨慎对待短期波动。