固收月报：降准落地货币宽松，9月流动性仍充裕-20190917-东吴证券-20页_1mb

2019年9月流动性分析总结

核心内容概览

2019年9月，中国货币政策保持宽松，流动性整体偏正面。核心因素包括降准释放大量资金、财政存款净减少以及缴税和缴准对流动性的释放，尽管M0和商业银行库存现金增加对流动性有负面影响，但整体来看，流动性仍较为充裕。

主要观点

• 外汇占款：受中美贸易摩擦影响，人民币贬值压力短期仍较大，但9月美联储降息预期增强，可能减轻美元支撑，预计外汇占款环比减少15亿美元，对流动性偏负面。
• 公开市场操作：央行维持稳健中性货币政策，9月不会收紧。9月6日宣布全面降准0.5个百分点，对城市商业银行定向降准1个百分点，释放约9000亿元流动性，主要针对小微企业和民营企业。
• 财政存款：预计9月财政存款环比减少，释放约3700亿元流动性，对流动性影响正面。
• 缴税与缴准：9月六大税种缴税金额同比增速降至4.3%，合计约7190亿元；缴准释放流动性约6200亿元，对流动性影响正面。
• M0与库存现金：M0环比增加1600亿元，商业银行库存现金增加700亿元，对流动性影响负面。
• 债券供给：9月国债发行量约4000亿元，到期2745.90亿元，净融资约1250亿元；地方政府债发行约2100亿元，到期约1103.26亿元，净融资约1000亿元；政策性金融债发行约2200亿元，净融资约530亿元；同业存单发行约16500亿元，净融资约2100亿元。
• 政策动态：8-9月出台多项政策，包括专项债券发行、LPR改革、金融监管会议等，旨在稳定经济、降低融资成本、促进市场流动性。
• 风险提示：监管政策超预期收紧、中美贸易摩擦反复、人民币贬值压力短期仍较大。

关键信息

9月流动性影响因素

债券供给情况

• 国债：预计发行约4000亿元，到期约2745.90亿元，净融资约1250亿元。
• 地方政府债：预计发行约2100亿元，到期约1103.26亿元，净融资约1000亿元。
• 政策性金融债：预计发行约2200亿元，净融资约530亿元。
• 同业存单：预计发行约16500亿元，净融资约2100亿元。

重要政策与监管动态

• 8月2日：央行召开2019年下半年工作电视会议，强调稳健货币政策、加强政策协调、防范金融风险等。
• 8月6日：证监会、人民银行、银保监会联合发布通知，扩大银行参与交易所债券市场范围，提升服务实体经济能力。
• 8月8日：国务院办公厅发布《关于促进平台经济规范健康发展的指导意见》，加强平台经济监管。
• 8月9日：央行公布2019年第二季度货币政策执行报告，强调稳健货币政策、逆周期调节、LPR改革等。
• 8月16日：国务院常务会议部署“六稳”工作，强调降低融资成本、支持小微企业。
• 8月20日：国务院新闻办公室召开政策吹风会，介绍LPR改革相关情况。
• 8月23日：证监会发布《科创板上市公司重大资产重组特别规定》。
• 8月26日：中央财经委员会第五次会议召开，讨论区域经济布局与产业链提升。
• 8月27日：国务院办公厅发布促进商业消费意见，支持新能源汽车和绿色产品消费。
• 9月4日：国务院常务会议部署“六稳”工作，加快地方政府专项债券发行使用。
• 9月5日：国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调逆周期调节与金融风险防控。
• 9月6日：央行宣布全面降准0.5个百分点，对城市商业银行定向降准1个百分点，释放约9000亿元流动性。

流动性展望

• 整体趋势：9月流动性偏正面，降准释放资金对冲了部分负面因素。
• 货币政策：预计9月货币政策维持宽松，后期仍将延续。
• 经济影响：政策旨在降低融资成本、支持实体经济发展、稳定市场预期。

风险提示

• 监管收紧：政策可能超预期收紧，影响市场流动性。
• 中美贸易摩擦：短期人民币贬值压力仍较大，贸易冲突可能反复。
• 汇率波动：美元支撑减弱，人民币贬值压力未完全缓解。

总结

9月中国流动性整体偏正面，得益于降准释放的大量资金和财政存款净减少。尽管M0和库存现金增加带来一定压力，但货币政策宽松基调未变，且政策工具如LPR改革和定向降准持续发力。此外，债券市场供给有所下降，但整体仍维持较高流动性水平。然而，中美贸易摩擦和监管政策变化仍是潜在风险。