20171127-国金证券-枫叶教育-01317.HK-枫叶教育FY17业绩深度分析_营收净利双增长_轻资产模式快速扩张_学生人数同比增34.9_国际学校行业内生增长强健_17页_1mb

报告摘要

枫叶教育FY17业绩深度分析总结

核心内容

枫叶教育在2017财年实现了营收与净利的双位数增长，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司通过轻资产模式快速扩张，学生人数同比增加34.9%，学校利用率提升，形成了多层次的国际教育体系。

主要观点

财务表现强劲：2017财年营收达到10.83亿元，同比增长30.5%；未经调整净利润为4.14亿元，同比增长34.5%；经调整净利润为4.28亿元，同比增长40.9%。账面现金增长至16.5亿元，同比增长22.2%。每股基本收益由0.23元增至0.31元，增长32.5%。
收入结构优化：学费收入占比81%，非学费收入比重上升2.7个百分点。非学费收入主要来自校服及其他服务，反映出公司在提升学生服务方面的能力。
学费结构变化：高中学费占比最大，为53.4%，初中小学学费比例上升3个百分点。生均学费同比下降1.55%，主要由于初中及小学学生人数增加。
盈利能力增强：毛利率从48.4%提升至49.8%，经调整净利率从36.6%提升至39.5%。公司通过提高学校利用率和学费收入，提升了整体盈利能力。
学生规模增长：截至2017年8月31日，学生总人数为2.6万人，同比增长34.9%。其中13.3%的增长来自于新开学校，其余来自现有学校。
学校数量快速扩张：2017财年新增14所学校，包括2所高中、4所初中、4所小学、3所幼儿园及1所外籍人员子女学校，总学校数达到74所。
金字塔结构初见成效：初中小学人数比例上升，形成优质生源输送机制，有利于公司长远发展。
未来扩张策略：公司计划通过扩大自有学校容量、在中国更多城市开设新学校、进行海外扩张等方式实现2019/2020学年超过4万名学生的目标。同时重视校长资源和教师培养，确保扩张成功。
现金流稳健：经营现金流保持稳定增长，销售现金比率高达64%，显示公司具备良好的现金流管理能力。
派息稳定：2017财年末期股息率约为23.5%，中期股息率约为40.03%，显示公司具备持续分红能力。
品牌影响力提升：作为国际学校最早上市的公司之一，枫叶教育已建立起较强的品牌影响力。

关键信息

财务数据

指标	2017财年	2016财年	同比变化
营业收入(亿元)	10.83	8.30	+30.5%
净利润(亿元)	4.14	3.08	+34.5%
经调整净利润(亿元)	4.28	3.04	+40.9%
账面现金(亿元)	16.49	12.38	+22.2%
每股基本收益(元)	0.31	0.23	+32.5%

学校与学生情况

学校总数：截至2017年9月30日，共74所，包括10所高中、16所初中、15所小学、16所幼儿园和3所外籍人员子女学校。
学生人数：截至2017年8月31日，学生总数为2.6万人，同比增长34.9%。其中13.3%增长来自新开学校，其余来自现有学校。
学校利用率：2017财年学校利用率为67.48%，较2016财年提升3.1个百分点。
学费收入分布：
- 高中学费收入：4.68亿元，占比53.4%
- 初中学费收入：1.64亿元，占比18.66%
- 小学学费收入：1.90亿元，占比21.61%
- 幼儿园学费收入：0.36亿元，占比4.09%
- 外籍人员子女学校学费收入：0.20亿元，占比2.29%

未来发展规划

五五计划：2019/2020学年目标超过4万名学生，目前已实现2018/2019学年在中国开办超过70所学校。
扩张策略：
- 扩大自有学校容量
- 与中国地方政府合作，按轻资产模式开设更多学校，计划在一线城市如北京、深圳扩展
- 海外扩张，重点布局北美、澳大利亚及东南亚地区
人才培养计划：
- “新芽计划”：与多所国内大学合作，培养实习校长
- “未来STEM教师培养计划”：与加拿大高校合作，培养BC省认证教师