20180718-申万宏源-中国国旅-601888.SH-政策利好持续发酵_龙头受益免税规模不断扩大_3页_595kb

中国国旅（601888）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888）作为国内免税行业龙头，受益于政策利好和免税规模的持续扩大，公司基本面保持稳健增长。报告基于2018年7月17日的市场数据和2018年3月31日的基础数据，分析了公司当前的经营状况、盈利预测以及未来的发展预期。

主要观点

• 政策利好持续发酵：2018年7月11日，海南政府宣布将出台《国际旅游消费中心建设实施方案》，推动海口市区免税店开业及琼海免税店开工。政策的逐步落实将为离岛免税市场带来新的增长动力。
• 离岛免税规模扩大：截至2018年6月底，海南两家离岛免税店累计实现免税销售额52.9亿元，同比增长32.2%。未来市内免税店的设立有望提升转化率和客单价，对机场免税形成补充。
• 日上上海并表在即：日上上海预计将在上半年完成并表，整合后的香化产品毛利率有望提升，增强公司整体盈利能力。
• 机场免税招标进展：虹桥和浦东T2标段即将重新招标，若中标，公司将进一步扩大机场免税市场份额，巩固行业龙头地位。
• 盈利预测乐观：公司2018-2020年净利润预计分别为35.27亿元、44.53亿元、52.00亿元，EPS分别为1.81元、2.28元、2.66元，对应估值分别为39倍、31倍、27倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：71.32元
• 一年内最高/最低价：73.2/27.77元
• 市净率：9.2
• 息率：0.73
• 流通A股市值：139251百万元
• 上证指数/深证成指：2798.13/9285.16

基础数据

• 每股净资产：7.73元
• 资产负债率：29.50%
• 总股本/流通A股：1952/1952百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：百万元）

关键财务指标

• 毛利率：从2017年的29.8%逐步提升至2020年的45.6%
• ROE：从2017年的18.0%提升至2020年的22.6%
• 净利润：2018年预计为35.27亿元，同比增长40.60%
• 基本每股收益：从2017年的1.30元提升至2020年的2.66元

风险提示

• 上海机场免税招标结果不及预期
• 北京市内店开设进度不及预期

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司受益于政策利好，免税业务持续增长，市内店的设立将提升销售转化率和客单价，未来增长潜力较大。

机构联系人

• 上海：陈陶（电话：021-23297221 / 18930809221，邮箱：chentao@swsresearch.com）
• 北京：李丹（电话：010-66500610 / 18930809610，邮箱：lidan@swsresearch.com）
• 深圳：胡洁云（电话：021-23297247 / 13916685683，邮箱：hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成任何投资建议。客户应自行判断是否适合投资，并咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。