深度报告-20220617-国金证券-聚焦新技术_新材料_负极龙头不断成长_24页_3mb

贝特瑞公司深度研究报告总结

公司概况

贝特瑞（835185.BJ）是一家深耕负极材料领域20余年的龙头企业，公司成立于2000年，归属于中国宝安集团。公司业务涵盖负极材料、三元正极材料和石墨烯材料三大板块，2021年市占率达到24%。当前股价为78.20元，目标价为102.2元，首次评级为“买入”。

市场数据

• 总股本：7.28亿股
• 已上市流通A股：7.16亿股
• 总市值：531亿元
• 年内股价最高最低：150元 / 56元
• 沪深300指数：4179
• 上证指数：3242

核心内容与主要观点

负极材料：技术领先，布局全面

1. 硅负极：2023年有望开启放量元年，对应市场空间140亿元。公司现有3000吨产能，下半年新增2000吨，远期规划新增4万吨，产业化处于行业领先地位。硅负极具备高比容量（4200mAh/g）和较低的脱锂电位，技术优势显著，预计2025年全球混品需求超50万吨，纯品需求超7万吨。

2. 天然石墨：随着能耗双控政策和原材料价格上涨，天然石墨性价比优势凸显，市占率有望回升至20%。公司作为天然石墨龙头，2021年国内出货量占63%，具备领先优势。

3. 人造石墨：公司通过参股合资推进一体化建设，2023年预计石墨化自供率超过50%。公司具备连续式石墨化技术，单吨电耗可下降40%，对应成本下降2000元/吨，有望构建显著成本优势。

三元正极材料：聚焦高镍，拓展海外市场

• 公司剥离铁锂业务，专注于高镍三元材料，现有产能3.3万吨，规划产能8.3万吨。
• 客户结构优质，覆盖SK、松下、宁德时代、比亚迪等国际和国内主流电池厂商。
• 2025年高镍三元材料预计占国内三元材料产量的50%，公司预计2022-2024年三元正极出货量分别为4万、6万、8万吨，毛利率预计有所下降，但整体盈利空间广阔。

石墨烯材料：导热膜量产在即，应用空间广阔

• 公司已建成年产能达60万平方米的石墨烯导热膜生产线，预计贡献收入4.5亿元，利润增量约1亿元。
• 石墨烯导热膜具备高热导率（5300W/mK）和高柔性，应用于消费电子、光伏、新能源汽车等领域。
• 技术壁垒高，公司已掌握配方、涂敷、烧制、压延、模切等制备工艺，实现高性能石墨烯导热膜批量生产。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年公司归母净利润分别为21.3亿、30亿、41亿，对应EPS分别为2.92元、4.12元、5.63元。
• 2022-2024年公司PE分别为26.8倍、19.7倍、13.9倍，给予2022年35倍估值，对应目标价102.2元。

业务结构

• 2021年公司收入结构：负极材料64.59亿元（61.57%），正极材料36.51亿元（34.80%），其他业务4.00亿元。
• 负极材料毛利率保持较高水平，硅负极毛利率稳定在40%左右。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 连续石墨化技术进展不及预期
• 产能建设不及预期
• 高管减持 & 限售股解禁

总结

贝特瑞作为负极材料行业的龙头企业，通过持续的技术研发和产业链布局，不断提升产品性能和成本优势。公司聚焦硅负极、连续石墨化和高镍三元正极材料，同时延伸至石墨烯领域，形成多业务协同发展的格局。未来随着新能源汽车和动力电池的快速发展，贝特瑞有望在多个领域实现增长，其技术储备和产业化能力使其在行业中具备显著竞争优势。