20200902-华泰证券-LCD面板行业深度报告_周期性弱化_LCD龙头迈入收获期_40页_3mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

• 行业评级：电子元器件，增持（维持）
• 重点推荐：京东方A（买入）、TCL科技（增持）
• 行业趋势：LCD行业周期性弱化，中国大陆厂商在全球LCD产业中占据主导地位，行业进入供需紧平衡阶段。
• 价格走势：LCD面板价格在2020年5月后加速上涨，32寸面板均价从32美元升至44美元，涨幅达37.5%。
• 产能格局：全球LCD产能扩张接近尾声，中国大陆的LCD产能占比从4Q18的42%提升至1Q20的52%，预计4Q22将升至70%。
• 技术发展：中国大陆厂商通过高世代线投资，如10.5代、11代线，实现技术突破与成本优势。
• 产业链布局：LCD上游材料、设备被海外企业垄断，亟需实现进口替代，提升本土产业链竞争力。
• 终端需求：大尺寸高清化趋势延续，DOT时代下显示面板有望成为物联网入口，带动行业长期增长。
• 风险提示：韩厂产能退出慢于预期；新冠疫情蔓延，下游需求不及预期。

主要观点

• 行业周期性弱化：由于韩系厂商退出，全球LCD产能趋于平稳，中国大陆厂商成为行业主导者。
• 中国大陆厂商崛起：通过持续逆周期投资，中国大陆LCD产业从无到有、从有到大、从大到强，实现全球领先。
• 高世代线优势显著：10.5代、11代线具有更高的切割效率和规模效应，有利于提升盈利能力。
• 终端需求增长：大尺寸、高清化趋势持续，叠加重大体育赛事，推动8K电视普及，带动LCD面板需求。
• 产业链突破：随着中国大陆在全球LCD产业地位的提升，上游材料和设备有望实现从0到1、从1到N的突破。
• 政策与资金支持：政府及地方资金支持本土厂商发展，推动LCD国产化进程。

关键信息

LCD行业现状

• 全球LCD产能：预计2020-2022年全球LCD产能将基本保持平稳。
• 中国大陆产能：2020年1Q中国大陆LCD产能占比达52%，预计2022年将升至70%。
• 行业龙头：京东方、TCL华星光电在大尺寸市场占据领先地位，市占率分别为20.4%和11.8%。
• 价格趋势：2020年LCD面板价格加速上涨，尤其在大尺寸面板领域，价格接近现金成本。

LCD产业链分析

• 上游材料：液晶材料由德国MERCK、日本JNC和DIC主导，存在进口依赖。
• 偏光片：主要由日韩企业生产，供应短缺问题凸显。
• 光学膜：3M公司为行业领先者。
• 检测设备：中国大陆企业正在突破，尤其在Module制程检测设备领域。
• 玻璃基板：由日美企业主导，进入壁垒高。

重要时间节点

• 2015-2017年：多条8.5代线投产，导致行业供需失衡，进入衰退阶段。
• 2018-2020年：中国大陆10.5代、11代线集中投产，推动行业进入新的增长周期。
• 2020年：韩系厂商加速退出LCD行业，三星宣布关停所有LCD产线，LG仅保留广州8.5代线。

投资建议

• 重点推荐：
  • 京东方A：2020年投资评级为“买入”，目标价7.15元。
  • TCL科技：2020年投资评级为“增持”，目标价7.57元。
• 相关标的：包括三利谱（偏光片）、杉杉股份（偏光片）、激智科技（光学膜）、精测电子（检测设备）、彩虹股份（玻璃基板/面板）、飞凯材料（液晶材料）、中颖电子（驱动IC）、视源股份（显示主控板卡）等。

结构清晰总结

LCD行业发展趋势

• 周期性弱化：由于韩系厂商退出，行业进入长期供需平衡阶段。
• 大尺寸化趋势：电视、显示器等终端产品持续向大尺寸、高清化发展，带动面板需求。
• DOT时代：显示面板成为物联网入口，推动行业长期增长。

中国大陆LCD产业崛起

• 从无到有：2003-2008年，中国大陆引进技术，开始建设TFT-LCD生产线。
• 从有到大：2009-2017年，中国大陆厂商通过高世代线扩张，实现技术追赶。
• 从大到强：2018-2020年，中国大陆厂商完成对韩日厂商的全面反超，成为全球领先者。

产业链与技术突破

• 上游材料：依赖进口，亟需实现国产替代。
• 高世代线：10.5代、11代线具有显著成本优势和规模效应。
• 检测设备：中国大陆厂商在Module检测设备领域开始突破。
• 产业整合：中小厂商难以为继，行业整合加速。

风险与机遇

• 风险：韩厂退出进度慢于预期；疫情对下游需求造成冲击。
• 机遇：大尺寸、高清化趋势持续；DOT时代推动显示面板应用扩展；政策与资金支持助力本土厂商发展。

投资建议

• 重点推荐：京东方A（买入）、TCL科技（增持）。
• 相关标的：覆盖LCD产业链上下游，包括偏光片、光学膜、检测设备、液晶材料等。

附：LCD面板结构与技术原理

• TFT-LCD结构：由液晶面板（Panel）、驱动电路、背光源（BackLight）组成。
• 液晶分子排列方式：包括TN、VA、IPS，分别具有不同的性能特点。
• 显示原理：通过控制液晶分子的转动方向，实现像素点的偏振光出射控制，从而形成图像。

附：LCD产线世代与产能

• 世代线：世代数越高，玻璃基板尺寸越大，对应产能面积越高。
• 高世代线：10.5代、11代线主要由中国大陆厂商建设，具有更高的切割效率和成本优势。
• 全球产线分布：中国大陆厂商在G10.5及G11代线领域占据主导地位。

附：历史周期与行业变化

• 历史周期：LCD行业曾有较强的周期性，但随着韩系厂商退出，周期性减弱。
• “王氏定律”：每三年液晶面板价格下降50%，需技术提升以维持生存。
• 供需失衡：2015-2017年，因多条8.5代线投产，行业陷入衰退。
• 供需改善：2020年5月后，行业供需格局改善，面板价格企稳反弹。

附：行业背景与历史发展

• 美国先驱：RCA公司发明液晶显示技术，但最终放弃。
• 日本先行：率先实现TFT-LCD产业化，形成产业链。
• 韩国超越：通过逆周期投资，实现对日本企业的技术超越。
• 中国台湾进入：借助日本技术转让，21世纪初大规模进入LCD行业。
• 中国大陆崛起：2008年后通过逆周期投资，实现对韩日厂商的全面反超。

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