深度报告-20220609-安信证券-国联股份-603613.SH-稳健扩张的B2B电商平台_云工厂助力成为产业互联网先行者_29页_1mb

国联股份深度总结

核心内容

国联股份（603613.SH）是一家专注于工业B2B电商及产业互联网的龙头企业，其业务涵盖工业品网上交易、商业信息服务和互联网技术服务三大板块。公司通过“平台、科技、数据”的战略转型，逐步从B2B电商平台向产业互联网平台迈进，致力于构建智慧供应链和数字工厂，形成第二增长曲线。

主要观点

• 行业潜力大：工业B2B电商行业市场规模庞大，渗透率低（2021年为2.05%），未来增长空间广阔。
• 竞争格局：行业呈现“一超多强”格局，阿里巴巴作为综合性平台主导MRO产品，而垂直平台如国联股份则专注于PM产品，形成差异化竞争壁垒。
• 多多电商表现亮眼：2021年公司实现营收372.30亿元、归母净利润5.78亿元，同比增长99.76%和98.85%，连续七年增长。
• 业务模式：多多平台采用“下游拼单+上游集采”模式，减少中间交易环节，提高效率，提升议价能力。
• 技术赋能：国联云平台通过智慧供应链和数字工厂等业务，推动公司向产业互联网转型，为第二增长曲线奠定基础。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为672.8亿、1090.9亿、1716.9亿，归母净利润分别为9.5亿、15.3亿、24.0亿，维持买入-A评级，目标价为96元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2019年（上交所主板）
• 核心业务：工业B2B电商（多多电商）、商业信息服务（国联资源网）、互联网技术服务（国联云）
• 核心增长点：多多电商，占公司收入的99.65%
• 技术战略：聚焦“平台、科技、数据”方向，推动产业互联网发展

2. 行业分析

• 市场规模：2020年工业品B2B电商市场规模约4700亿元，线上渗透率4.5%，预计2025年达13.2%
• 发展逻辑：工业品电商与消费品电商有较大差异，TOB客户注重“全、稳、省”，PM产品适合垂直平台切入
• 政策支持：国家推动产业数字化，预计到2025年工业互联网平台普及率达45%，为行业带来巨大发展机遇
• 竞争格局：阿里巴巴为综合性平台，国联股份等为垂直平台，各有优势与壁垒

3. 多多电商发展

• 平台数量：目前拥有6个垂直平台，未来计划孵化30个细分子行业
• 商业模式：通过“下游拼单+上游集采”减少中间环节，提升效率
• 营收增长：2021年收入达372.30亿元，同比增长99.76%，归母净利润达5.78亿元，同比增长98.85%
• 客户拓展：交易客户数2021年达1.35万户，客单价达275.68万元，年均复合增长率16.92%
• 毛利率变化：2021年毛利率为3.26%，由于规模扩张及价格让利，毛利率有所下降，但未来有望回升

4. 云工厂与产业互联网

• 云工厂战略：2021年启动“百家云工厂建设计划”，目标每家产生5-10亿交易额，支撑500-1000亿交易规模
• 业务模式：先投入后付费、按改造效果收费，降低客户试错风险，提升改造意愿
• 客户合作：已有20余家企业签署云工厂合作，其中钛产业链6家，2021年实现约300万元收入
• 技术支撑：公司具备成熟的技术团队及与高校合作的后备力量，推动数字化改造落地
• 智慧供应链：整合信息流、订单流、物流、资金流，提升供应链效率，降低成本，增强客户黏性

5. 财务表现

• 营收与净利润：2021年营收372.30亿元，净利润5.78亿元，2022Q1营收121.38亿元，净利润1.55亿元
• 毛利率：逐年下降，2021年为3.26%，2022Q1为3.02%
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%、0.36%、0.19%、-0.01%
• 营运资本：周转效率高，存货周转天数0.5天，应收账款周转天数2.43天，2021年营运资本周转率27.15次

6. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：96元，对应2022年动态市盈率50倍
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为672.8亿、1090.9亿、1716.9亿，归母净利润分别为9.5亿、15.3亿、24.0亿

风险提示

• 行业竞争加剧
• 预付账款较高
• 多多电商拓展不及预期
• 云工厂落地不及预期