深度报告-20201113-川财证券-食品饮料行业2020年三季报总结_高端白酒确定性强_关注头部及高成长企业_30页_3mb

高端白酒确定性强，关注头部及高成长企业总结

核心内容概览

2020年前三季度，食品饮料行业整体延续增长态势，营业收入和净利润分别同比增长7.7%和12.3%。其中，白酒行业表现尤为突出，高端酒确定性强，分化逐步加大；调味品、乳制品和啤酒等细分领域也呈现不同程度的增长与优化。

主要观点

白酒行业

• 增长趋势：白酒行业收入和净利润分别同比增长5.1%和9.7%，但增速逐步放缓，高端酒增速最快，成为行业增长的主要驱动力。
• 盈利能力：受产品结构升级及提价影响，毛利率稳定在77.3%，净利率提升2.8个百分点至37.7%。
• 行业分化：高端酒市占率持续提升，行业集中度进一步增强。区域酒和三四线酒增长乏力，业绩下滑明显。
• 费用管理：酒企加强精细化管理，销售费用率下降，管理费用率保持稳定，部分企业如五粮液、泸州老窖等实现净利率显著提升。
• 预收款与现金流：白酒行业预收款同比下降2.9%，但部分企业如水井坊、酒鬼酒、洋河股份等预收款增长显著。经营性现金流净额在三季度有所回升。

调味品行业

• 增长表现：调味品行业收入和净利润分别同比增长12.4%和18.6%，主要企业如海天味业、中炬高新等表现良好。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续改善，分别达到40.7%和22.1%，主要得益于产品结构升级和费用控制。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率均有所下降，有利于提升盈利水平。
• 多品类发展：调味品企业通过多品类布局推动业绩稳定增长，其中料酒等产品增速显著。

乳制品行业

• 增长情况：乳制品行业收入和净利润分别同比增长6.8%和4.0%，但增速有所回落。
• 盈利能力：毛利率下降至35.1%，主要受原奶价格上涨影响；净利率维持在6.4%，销售费用率下降。
• 行业集中度：头部企业如伊利股份表现优异，市占率提升，竞争格局持续优化。

啤酒行业

• 增长情况：啤酒行业收入同比下降2.1%，但净利润同比增长2.9%。
• 盈利能力：毛利率和净利率分别提升1.6和1.3个百分点，盈利能力保持韧性。
• 消费回暖：随着消费场景恢复，啤酒行业步入量稳价升的高端机遇期，头部厂商具备品牌、渠道和产品优势，强者恒强。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：食品饮料行业前三季度营收增长7.7%，第三季度增长18.1%。
• 净利润：前三季度净利润增长12.3%，第三季度增长22.3%。
• 盈利能力：毛利率46.8%，净利率19.4%，ROE为21.6%。

白酒细分表现

• 高端酒：收入和净利润增速分别为10.3%和27.7%，毛利率达85.0%，净利率提升明显。
• 次高端酒：收入和净利润增速分别为4.3%和62.8%，毛利率和净利率提升。
• 区域酒及三四线酒：收入和净利润增速分别为-8.2%和-23.9%，业绩下滑明显。

头部企业表现

• 贵州茅台：前三季度营收增长9.6%，净利增长11.1%，毛利率稳定在91.3%，直营渠道持续放量。
• 五粮液：前三季度营收增长14.5%，净利增长16.0%，毛利率提升至74.5%，发力团购和新零售渠道。
• 泸州老窖：前三季度营收增长1.1%，净利增长26.9%，毛利率提升至83.6%，国窖1573表现亮眼。

投资建议

• 关注头部企业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，增长确定性强。
• 高成长标的：调味品、啤酒等细分行业呈现高端化趋势，部分企业如海天味业、中炬高新等业绩增长显著。
• 行业趋势：宏观经济承压与消费升级背景下，高端消费和行业集中度提升仍是主线。

风险提示

• 宏观经济波动：居民收入变化可能影响消费能力。
• 食品安全风险：重大食品安全事件可能对行业造成冲击。
• 原材料价格波动：原奶、酒类原材料价格波动可能影响毛利率和净利率。

重点数据汇总

总结

2020年前三季度，食品饮料行业在疫情后逐步恢复增长，其中白酒行业表现最为突出，高端酒增长确定性强，行业集中度不断提升。调味品、乳制品和啤酒等细分行业也呈现不同程度的改善与优化。未来，随着消费升级和行业集中度提升，高端白酒及具备多品类发展和渠道优势的企业有望持续受益。