20201113-国金证券-白酒行业专题分析报告-高端白酒专题_从批价提升看长期发展空间_16页_1mb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕高端白酒批价提升对行业长期发展空间的影响，分析了渠道政策、业绩增长、估值变化等多个维度，同时对贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家核心酒企的经营状况、渠道策略、品牌建设进行了深入探讨。

主要观点

1. 高端白酒批价提升的积极影响

• 改善渠道利润：批价提升直接带动渠道毛利率上升，增强经销商积极性，降低渠道费用率。
• 增厚企业业绩与现金流：经销商信心增强，打款意愿提升，预收款增加，现金流改善；出厂价预期增强，推动收入与毛利率提升。
• 打开估值中枢上移空间：历史数据显示，批价与估值呈正相关，批价提升有助于估值中枢上移。

2. 高端酒企提价策略与渠道管理

• 茅台：

  • 批价已达到2850元，渠道毛利可达1800元/瓶。
  • 渠道管理上，实行价格红线、控量挺价、直营渠道拓展等措施。
  • 2020年计划实现收入增长10%，实际收入增速稳健，现金流良好。
  • 通过“非标产品投放+直营放量”策略，提升吨价，长期业绩增长可期。

• 五粮液：

  • 批价达到970元，渠道毛利可达80元/瓶。
  • 通过“价格双轨制”、“百城千县万店”等渠道改革措施，提升渠道利润率。
  • 2020年预计批价目标959元可实现，新增配额主要投放至团购与新零售渠道。
  • 改革后经营效率显著提升，营收与净利润复合增速分别达26.9%和36.9%。

• 泸州老窖：

  • 国窖1573批价达到860元，渠道毛利可达60元/瓶。
  • 品牌复兴计划持续推进，产品结构逐步优化，提升品牌价值。
  • 疫情期间受短期冲击，但品牌战略持续推进，未来价格有望逐步提升。

3. 高端白酒提价背景与趋势

• 消费升级趋势明显：随着人均可支配收入增长，白酒消费群体结构由政务消费向个人与商务消费转变。
• 疫情后需求恢复：高端白酒需求在疫情后逐步恢复，渠道库存较低，政策支持效果显著。
• 供给侧改革：疫情背景下，小酒企退出市场，行业集中度持续提升，头部企业优势进一步巩固。

4. 长期行业发展趋势

• 渠道模式革新：酒企积极向直营渠道拓展，利用数字化系统实现对渠道价格与库存的精准管理。
• 品牌与价格体系稳定：高端酒企通过提价、控量、优化渠道政策，稳定价格体系，增强品牌势能。
• 行业格局稳定：茅台、五粮液、泸州老窖“三足鼎立”格局有望持续，行业集中度进一步提升。

关键信息

• 茅台：

  • 2020年Q3收入同增9.70%，全年目标增长10%可期。
  • 渠道政策包括价格红线、控量挺价、直营渠道拓展等。
  • 品牌力强，长期护城河稳固，估值中枢有望上移。

• 五粮液：

  • 改革后经营效率显著改善，2014-2019年营收与净利润复合增速分别为26.9%和36.9%。
  • 批价目标959元有望实现，新增配额集中在团购与新零售渠道。
  • 通过“1+3”产品矩阵提升高端品牌形象。

• 泸州老窖：

  • 国窖1573提价三次，批价稳定在860元，渠道库存良性。
  • 品牌复兴计划持续推进，特曲等产品价格逐步提升。
  • 疫情期间短期受冲击，但长期品牌战略持续推进。

投资建议

• 持续看好高端白酒行业：行业格局稳定，品牌势能已形成，未来增长空间广阔。
• 重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖：三家企业均为优质核心资产，具备长期投资价值。
• 关注渠道变革与品牌建设：数字化系统与直营渠道的拓展，是推动行业增长的重要因素。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓可能影响白酒消费。
• 疫情反复风险：疫情持续可能延缓需求恢复。
• 区域市场竞争风险：区域市场变化可能影响厂商策略。

结论

高端白酒行业在疫情后展现出较强复苏能力，批价稳步提升有助于改善渠道利润、增厚企业业绩、推动估值中枢上移。茅台、五粮液、泸州老窖在品牌、渠道管理、产品结构等方面持续优化，未来增长可期。长期来看，白酒行业集中度将进一步提升，龙头企业优势显著。