证券行业2019年中报综述：行业景气度修复，贝塔属性驱动业绩高增长-20190904-兴业证券-31页_3mb

证券行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体景气度明显回升，营业收入和净利润均实现大幅增长，分别同比增长41.4%和102.9%。行业ROE达到3.40%，较2018年同期提升1.63个百分点。行业整体呈现出业绩高弹性，其中重资产业务（如证券投资和信用业务）表现尤为突出，分别同比增长110.0%和103.1%。然而，上市券商的业绩弹性略低于行业整体，其收入和利润分别同比增长45.1%和59.0%。

主要观点

• 行业景气度回升：证券行业整体在2019年上半年呈现回暖趋势，尤其是重资产业务展现出强劲的业绩弹性。
• 中小券商表现突出：中小券商在利润增长方面表现出更高的弹性，部分券商利润增速超过200%。
• Q2市场回调影响：2019年第二季度受资本市场回调影响，投资收益下降，导致行业收入和利润环比下滑。
• 投行业务增长：债权融资业务成为投行业务增长的主要动力，科创板的推出为下半年的IPO业务带来预期增长。
• 资管业务调整：受资管新规影响，资管业务规模和收入出现调整，但头部券商表现相对稳定。
• 信用业务变化：两融规模逐步回升，但股权质押持续收缩，利息净收入增速放缓。
• 投资策略：券商板块整体估值处于历史中枢水平，下半年基本面和政策面具有较强确定性，建议关注优质头部券商。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：1789.41亿元，同比增长41.4%
• 净利润：666.62亿元，同比增长102.9%
• ROE：3.40%，较2018年提升1.63个百分点
• 业务增长：
  • 经纪业务净收入同比增长22.1%
  • 投行业务净收入同比增长22.0%
  • 资管业务净收入同比下降8.3%
  • 信用业务利息净收入同比增长103.1%
  • 证券投资业务净收入同比增长110.0%

上市券商表现

• 收入增长：整体同比增长45.1%
• 利润增长：整体同比增长59.0%
• ROE：3.78%，较2018年提升1.21个百分点
• 业务波动：
  • 经纪业务净收入同比增长14.6%
  • 投行业务净收入同比增长10.9%
  • 资管业务净收入同比下降2.6%
  • 证券投资业务净收入同比增长83.1%
  • 信用业务利息净收入同比增长70.4%

中小券商与头部券商对比

• 中小券商：普遍利润增长较高，如东吴、山西、国海、方正、红塔等券商利润增速均超过200%
• 头部券商：如中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券等，ROE普遍高于行业平均水平

Q2市场回调影响

• 收入环比下降：行业收入环比下降24.4%，净利润环比下降48.6%
• 投资收益下降：证券投资收益（含公允价值变动）净收入环比下降79.3%
• 公允价值变动收益：仅此科目出现亏损，其他业务收入增长明显

投行业务分析

• 股权融资低迷：IPO融资同比下滑35%，增发融资同比下滑19%
• 债权融资增长：债券承销数量和金额大幅增长，同比增长70%
• 科创板影响：三季度科创板正式落地，预计下半年IPO收入表现较好

资管业务调整

• 规模下降：截至2019年6月底，证券公司资产管理业务规模降至11.15万亿元
• 收入分化：头部券商资管收入增长，中小券商则出现下滑

信用业务变化

• 两融规模回升：但股权质押持续收缩
• 利息净收入：剔除口径影响，实际同比下滑39.0%
• 减值损失：同比增长22.2%，主要受IFRS9准则影响

投资策略

• 估值合理：当前券商板块整体估值约1.5倍，处于历史中枢水平
• 个股建议：关注中信证券、海通证券、华泰证券等优质头部券商，看好其业绩和估值修复潜力

风险提示

• 市场整体向下风险
• 成交额大幅回落
• 政策落地不达预期
• 行业竞争加剧
• 固收信用风险恶化
• 股权质押风险恶化

图表与数据

• 图1、图2：显示2018年和2019年上半年证券行业收入和利润集中度变化
• 图3、图4：展示市场日均成交额和行业净佣金率变化
• 图5、图6：反映上市券商经纪业务和投行业务收入及同比情况
• 图7、图8、图9：显示资管业务规模、收入及同比情况
• 图10、图11：展示两融和股票质押式回购余额变化
• 图12：显示A股月度涨跌幅

表格与数据

• 表1、表2：对比证券行业与上市券商利润表变动
• 表3、表4、表5、表6：展示上市券商上半年及Q2的经营情况
• 表7、表8：详细列出经纪业务和投行业务收入及同比
• 表9、表10：显示IPO和再融资主承销商承销金额排名
• 表11、表12：展示债权融资主承销商承销金额排名及细分领域表现
• 表13、表14、表15、表16、表17、表18：提供更详细的财务和业务数据对比