宏发转债申购价值分析：宏图大展继电器，发力开拓低压电器-20211027-国元证券-16页_1mb

宏图大展继电器，发力开拓低压电器

核心内容

宏发股份作为全球继电器行业领军者，正通过发行可转债（宏发转债）进一步拓展业务，重点布局低压电器市场。公司具备良好的成长性，受益于新能源和智能电力的发展趋势，预计转债上市价格中枢为129.52元，中签率约为0.0111%，建议积极申购。

主要观点

• 公司实力强：宏发股份成立于1984年，2012年上市，产品覆盖继电器、中低压电器、高低压成套设备、连接器等多个领域，是全球继电器市占率最高的企业之一，达到14.1%。
• 业绩表现亮眼：2021年上半年，公司实现营业收入49.47亿元，同比增长43.78%；归母净利润为5.2亿元，同比增长45.6%。尽管毛利率有所下降，但净利率稳步上升，费用管控能力增强。
• 市场需求旺盛：继电器广泛应用于家用电器、汽车、智能电网、新能源、工业自动化等领域。预计2024年全球继电器市场规模将达到523.58亿元，中国占全球市场的比重将达57%。
• 新能源推动增长：新能源汽车、风电、光伏等行业的快速发展为继电器市场带来增长动力。汽车继电器需求将由25-30只/辆提升至30-35只/辆。
• 低压电器成为新增长极：公司已形成较为完整的低压电器产品系列，积极拓展海外市场，预计低压电器业务将成为未来新的业绩增长点。

关键信息

宏发转债基本信息

• 发行规模：20亿元
• 发行方式：向原股东优先配售，剩余部分网上发行
• 转股价格：72.28元/股
• 存续期：6年（2021年10月28日至2027年10月28日）
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 预计上市价格：125.41-133.63元，价格中枢129.52元
• 转股溢价率：预计22%-30%之间

募投项目

• 新型汽车用继电器技改扩能及产业化项目：投资34997.46万元，拟投入32000万元
• 新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目：投资32912.17万元，拟投入30000万元
• 智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目：投资23756.9万元，拟投入22000万元
• 补充流动资金：拟投入60000万元

股权结构

• 前两大股东为有格投资有限公司（27.35%）和香港中央结算公司（13.69%）
• 前十大股东合计持股59.55%，股权结构集中

市场预测

• 全球继电器市场规模：预计2024年达523.58亿元
• 中国继电器市场规模：预计2024年达300亿元，占全球市场57%
• 新能源汽车产销量：预计2021年全年将翻倍，连续七年位居世界第一
• 风电与光伏装机量：预计到2025年分别为681GWH和553GWH

盈利能力分析

• 毛利率：2021H1为34.64%，高于行业平均水平
• 净利率：2021H1为14.46%，近三年保持稳中有升
• PE（TTM）：50.72倍，略高于行业平均水平

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 项目投资建设不及预期
• 新能源推进不及预期

结论

宏发股份凭借其在继电器行业的领先地位和对低压电器的积极拓展，有望在未来几年实现业绩持续增长。宏发转债具备良好的投资价值，建议投资者积极申购。