20221226-中邮证券-煌上煌-002695.SZ-门店扩张+单店改善_业绩将迎底部反转_6页_779kb

报告摘要

本报告为中邮证券对煌上煌（002695）的首次覆盖投资评级，基于公司当前经营状况、未来发展战略及财务预测，给予“买入”评级。报告重点分析了公司在疫情后市场环境下的业绩表现、门店扩张计划、产能提升策略以及盈利预测。

公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，拟向新余煌上煌投资管理中心非公开发行0.45亿股股票，发行价格为10.09元/股，拟募集资金不超过4.5亿元，用于三大项目建设：

项目均建设期为2年，将提升公司鸭产品加工能力及酱卤产能，支持“千城万店”扩张计划。

门店扩张与单店改善
- 公司以加盟模式为主，门店数量曾快速扩张，但受疫情影响，门店总数有所收缩。
- 预计2023年新开门店约1000家，关店率控制在10%以内，净增门店约600-700家。
- 2022年加盟店单店收入同比21年下滑约15%，预计2023年降幅收窄至5%。
业绩预期与复苏
- 2022年公司业绩受疫情及成本压力影响，营收与净利润均出现下滑。
- 预计2023年营收将增长25%至24.7亿元，净利润增长60.6%至1.99亿元。
- 2024年预计营收增长15.2%至28.5亿元，净利润增长50.2%至2.99亿元。
成本与盈利改善
- 原材料价格上涨导致2022年净利润下滑，但公司已对主要产品提价5%-15%。
- 预计2023年毛利率回升至32.7%，净利率提升至8.2%，2024年净利率有望回归至10.6%。
估值分析
- 2023年给予42倍PE估值，对应目标价16.38元，首次覆盖“买入”评级。
- 2022-2024年PE分别为58.85、36.64、24.39倍，呈下降趋势。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	23.39	19.76	24.70	28.46
归母净利润（亿元）	1.45	1.24	1.99	2.99
EPS（元/股）	0.28	0.24	0.39	0.58
PE	50.39	58.85	36.64	24.39
PB	3.13	3.01	2.83	2.59
EV/EBITDA	30.39	28.21	20.24	15.00

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.0%	29.9%	32.7%	35.8%
净利率	6.2%	6.4%	8.2%	10.6%
ROE	6.2%	5.1%	7.7%	10.6%
ROIC	7.7%	6.2%	11.1%	15.7%
资产负债率	21.3%	16.9%	17.1%	16.4%
流动比率	4.57	6.50	6.15	6.35
总资产周转率	0.77	0.66	0.78	0.83