20220525-光大证券-维达国际-03331.HK-2021年报和2022年一季报点评_成本压力令利润端承压_静待原料拐点出现_3页_792kb

维达国际（3331.HK）2021年报和2022年一季报总结

核心内容概述

维达国际在2021年实现营收186.8亿港元，同比增长13.1%，但归母净利润仅为16.38亿港元，同比下降12.6%。进入2022年第一季度，公司营收增长放缓至2.2%，归母净利润更是大幅下降37.8%。整体来看，公司面临成本上涨和市场竞争加剧带来的盈利压力，但其高端化战略和电商渠道的持续增长为未来提供了希望。

主要观点

• 高端化战略成效显著：2021年，公司纸巾业务营收达155.01亿港元，同比增长13.9%。其中，得宝自然增长36.7%，维达4D立体美及湿纸巾保持双位数增长，高端品牌多康增长37.7%。高端纸巾产品组合营收占比从2020年的30.6%提升至36.3%。

• 电商渠道仍是增长引擎：公司各渠道营收占比中，电商渠道占比达41%，成为增长的主要驱动力。2022年第一季度，电商渠道表现尤为突出，带动公司整体营收增长。

• 成本压力影响盈利能力：2021年公司毛利率为35.3%，同比下降2.4个百分点。其中纸巾业务毛利率为35.4%，同比下降2.9个百分点。成本上涨主要由能源价格和木浆价格上涨所致。2022年第一季度，综合毛利率进一步降至33.1%，同比下降5.8个百分点。

• 行业竞争格局变化：木浆价格持续上涨，虽然对行业整体不利，但有助于中小品牌退出市场，推动行业集中度提升。公司通过产品升级和国内个护业务发展来对冲成本压力。

• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司EPS分别为1.16/1.56/1.76港元，当前PE为16倍，低于全球可比公司如金佰利（25.4倍）、宝洁（24.7倍）、尤妮佳（37.6倍）。因此，公司估值具备全球比较优势，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营收/归母净利润：186.8亿港元 / 16.38亿港元
• 2022年第一季度营收/归母净利润：45.66亿港元 / 3.44亿港元
• 毛利率变化：2021年35.3%，同比下降2.4个百分点；2022年第一季度33.1%，同比下降5.8个百分点
• 销售费用率：2021年19.7%，同比上升1.8个百分点

业务结构

• 纸巾业务：占营收主要部分，2021年营收占比约83%，同比增长13.9%
• 个人护理业务：2021年营收31.75亿港元，同比增长9.4%
• 渠道分布：电商渠道占比最高（41%），GT渠道占比25%，商用渠道11%，KA渠道23%

盈利预测

财务比率

风险提示

• 木浆和煤炭价格上涨超预期
• 疫情严重程度超预期

评级与结论

• 评级：买入（首次覆盖）
• 当前股价：18.10港元
• 估值优势：公司当前PE低于全球可比公司，具备投资吸引力
• 未来展望：公司将继续推动高端产品结构升级，并加快国内卫生巾业务发展，以应对成本压力和市场变化

公司基本信息

• 总股本：12.03亿股
• 总市值：217.79亿港元
• 一年最低/最高：16.48/26.88港元
• 近3月换手率：12.6%

估值方法说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法和模型存在一定的局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师姜浩撰写，执业证书编号S0930522010001。分析师独立、客观地出具本报告，不与报告推荐意见或观点直接或间接相关。

法律声明

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