“真知”系列22：美债升破1_之后，回溯及展望-20210110-东吴证券-21页_1mb

美债升破1%之后：回溯及展望总结

核心内容概述

本文从两党政策倾向、历史蓝潮影响、当前蓝潮下的资产表现及未来宏观展望等多个角度，分析了拜登政府执政后美国经济与金融市场的潜在走势。文章指出，民主党在参议院和众议院的掌控将为政策执行提供有力支持，但同时也存在一定的不确定性与风险。

主要观点

1. 两党政策倾向对比

• 基建计划：民主党倾向于更大规模的基建投资，强调清洁能源与教育；共和党偏好较小规模，重视传统化石能源。
• 税收政策：民主党主张提高公司税率与资本利得税，尤其针对科技公司；共和党则倾向于减税，保护高收入群体。
• 纾困政策：民主党希望继续加码纾困，而共和党对此持保留态度。
• 反垄断案：两党在科技巨头反垄断问题上存在共识，但侧重点不同，民主党更关注拆分，共和党更关注言论自由。

2. 蓝潮对施政的影响

• 蓝潮时期，民主党掌控国会与白宫，有利于快速推进政策，如医保改革、金融监管等。
• 蓝潮退去后，政府财政支出受限，政策执行面临挑战，如2013年的政府停摆事件。
• 本次蓝潮与奥巴马时期相比，存在不同背景，如疫情引发的外生冲击、联储宽松政策空间、私人部门财务状况等。

3. 资产表现历史回溯

• 美债收益率：蓝潮期间，长端收益率迅速上升，短端未明显走高，通胀预期显著提升。
• 美元指数：在蓝潮期间美元指数走低，结束后的两年内有所反弹。
• 黄金：持续上行，高位震荡。
• 大宗商品：如原油、铜价在蓝潮期间显著上涨。
• 股市：标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数均呈现上涨趋势，但科技股可能面临政策性压力。

4. 未来宏观展望

4.1 基本面展望

• 短期失业改善：大规模基建政策短期内有助于就业，但中长期结构性失业风险加剧。
• 财政赤字扩大：政府支出增加，税收收入有限，财政赤字将扩大，通货膨胀预期回升。
• 政策修正促进中期经济：拜登政府可能调整特朗普时期政策，有助于经济长期发展。
• 社会矛盾缓和：社会政策将有助于缓解贫富差距与身份政治，促进社会稳定性。

4.2 商品及资本市场展望

• 国债收益率：名义收益率将回升，但实际收益率可能持续为负，甚至进一步下探。
• 股市表现：短期利好，中长期价值股估值恢复，成长股可能承压。
• 黄金与大宗商品：在通货膨胀预期与美元走弱背景下，黄金与大宗商品仍有看多空间。
• 新能源与环保板块：受益于政策支持，中长期利好。
• 传统能源与科技行业：可能面临政策限制与反垄断压力，中长期或利空。

4.3 中美利差与人民币汇率

• 中美利差：预计2021年总体收窄，上半年由中债收益率下行，下半年由美债收益率上行。
• 人民币升值压力：因中美利差变化领先人民币汇率走势，叠加全球经济复苏，人民币升值动能减弱，升值压力降低。

关键信息

• 蓝潮定义：民主党同时掌控白宫与国会，推动政策顺利实施。
• 历史蓝潮：出现五次，包括奥巴马、克林顿、卡特等时期。
• 美债走势：十年期美债收益率在蓝潮后迅速上升，预计2021年底可挑战1.5%。
• 国内国债：预计收益率上半年下行40-50BP，全年中枢为3.0%。
• 通胀预期：因财政刺激与联储宽松政策，通胀预期回升，但名义收益率涨幅可能滞后。
• 风险提示：民主党参议院优势有限，个别参议员可能影响政策走向；“再通胀”超预期可能带来市场波动。

风险提示

1. 民主党在参议院的多数优势有限，个别参议员可能左右整体政策走向。
2. “再通胀”行情超预期可能对市场造成冲击。

图表与数据支持

• 图1：各期限美债收益率走势
• 图2：关键美债利差
• 图3：黄金与美元指数
• 图4：原油与铜价走势
• 图5：美股三大股指表现
• 图6：联邦政府赤字/GDP
• 图7：美联储资产规模与实际利率
• 图8：债务与可支配收入比
• 图9：商业银行贷款不良率
• 图10：失业金人数变化
• 图11：各行业失业率
• 图12：群体失业率
• 图13：联邦政府财政收支
• 图14：企业所得税与财政收支比
• 图15：行业增加值占GDP比重
• 图16：美国居民收入分布
• 图17：美债名义、实际收益率与核心PCE同比
• 图18：中美10年期国债收益率与利差
• 图19：中美利差与人民币离岸汇率

行业投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上
  • 增持：个股涨跌幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股涨跌幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股涨跌幅介于-15%与-5%之间
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上

总结

本文从政策、历史、资产表现及中美关系等角度，全面分析了拜登政府执政后的宏观经济与金融市场走势。尽管当前蓝潮与奥巴马时期存在相似之处，但疫情的外生冲击、联储宽松政策空间及私人部门财务状况的改善等不同因素，将影响资产表现的路径。整体来看，短期经济复苏有望在政策推动下实现，但中长期结构性失业与政策不确定性仍需警惕。同时，中美利差的变化将对人民币汇率产生影响，人民币升值压力或将减弱。