建筑行业2023年三季报综述：行业增速放缓，公司分化加剧-20231115-华创证券-22页_1mb

建筑行业2023年三季报综述总结

核心内容

2023年前三季度，建筑行业整体呈现营收增速放缓、盈利能力下降、现金流压力增大的趋势。行业分化明显，央企业绩增速放缓，国企稳健增长，民企盈利下滑。钢结构板块营收增长但盈利能力持续下滑，工程咨询与装修板块底部略有修复，而园林工程板块仍面临较大压力。

主要观点

一、建筑板块整体表现

• 营收与利润增速放缓：建筑板块2023Q1-3实现营业收入6.5万亿元，同比增长7.2%；归母净利润1,550.8亿元，同比增长3.0%。业绩增速低于营收增速4.2个百分点。
• 毛利率与费用率微调：毛利率略有下降，费用率小幅上升，资产和信用减值损失同比略增，导致利润承压。
• 现金流压力增大：经营性现金流净额为-2,827.9亿元，同比流出扩大395.6亿元。收现比为96.4%，付现比为100.6%，收付现差值为4.2%，同比扩大0.3个百分点。
• 应收账款增加：应收账款及应收票据合计1.8万亿元，同比增长8.1%，占营收比例27.6%，同比上升0.2个百分点。
• 负债率持续上升：截至2023Q3，建筑板块资产负债率75.9%，同比上升0.6个百分点。净资产收益率（ROE）为7.8%，同比上升0.1个百分点。

二、基建板块表现

• 增势放缓：基建板块营收6.3万亿元，同比增长7.2%；归母净利润1,520.5亿元，同比增长2.9%。增速较去年同期明显放缓。
• 企业类型分化：
  • 央企：营收增长7.0%，归母净利润增长2.9%，增速放缓。部分企业如北方国际、中国中冶表现较好。
  • 国企：营收增长9.6%，归母净利润增长9.5%，增速显著提升，表现优于央企。
  • 民企：营收下降7.9%，归母净利润下降36.5%，盈利压力持续加大。
• 现金流改善：基建民企现金流改善明显，经营性现金流净额为15.5亿元，同比增加10.2亿元。
• 负债率高位运行：基建板块资产负债率76.4%，同比上升0.5个百分点。民企降杠杆明显，资产负债率65.4%，同比下降1.4个百分点。

三、钢结构板块表现

• 营收增长但盈利下滑：钢结构板块营收606.9亿元，同比增长16.4%；归母净利润22.7亿元，同比下降17.3%。
• 毛利率下降：板块毛利率12.2%，同比下降1.2个百分点；归母净利率3.7%，同比下降1.5个百分点。
• 现金流改善：经营性现金流净额为-11.5亿元，同比少流出12.0亿元。
• 资产负债率上升：板块资产负债率61.0%，同比上升0.8个百分点，但仍低于建筑行业整体水平。

四、装修、园林、工程咨询板块表现

• 工程咨询与装修板块略有修复：工程咨询营收增长9.4%，归母净利润增长39.1%；装修装饰营收增长0.3%，归母净利润增长6.7亿元，实现扭亏为盈。
• 园林工程板块压力仍大：园林工程营收下降12.0%，归母净利润下降42.8%，毛利率下降1.9个百分点，费用率上升2.3个百分点。
• 现金流改善：三板块经营性现金流净额均有所改善，其中装修现金流修复最为明显。
• 负债率高位提升：园林工程和装修装饰板块资产负债率均高于70%，工程咨询板块负债率相对健康。

关键信息

重点公司盈利预测与投资评级

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 基建资金落地不及预期
• 回款不及预期

行业数据

图表目录

• 图表1：建筑板块营业收入及同比增速
• 图表2：建筑板块归母净利润及同比增速
• 图表3：建筑板块营业收入占比
• 图表4：建筑板块归母净利润占比
• 图表5：建筑板块毛利率、归母净利率
• 图表6：建筑板块期间费用率
• 图表7：建筑板块资产减值损失与信用减值损失及板块业绩
• 图表8：建筑板块经营性现金流净额
• 图表9：建筑板块经营性现金流净额/归母净利润
• 图表10：建筑板块收现比、付现比
• 图表11：建筑板块应收账款及应收票据
• 图表12：建筑板块资产负债率
• 图表13：建筑板块净资产收益率（平均）
• 图表14：基建类企业营业收入及同比增速
• 图表15：基建类企业归母净利润及同比增速
• 图表16：基建板块毛利率
• 图表17：基建板块归母净利率
• 图表18：基建板块期间费用率
• 图表19：建筑板块资产减值损失与信用减值损失及同比变动
• 图表20：基建板块资产减值损失与信用减值损失占归母净利润的比例
• 图表21：基建板块经营性现金流净额
• 图表22：基建板块经营性现金流净额/归母净利润
• 图表23：基建板块收现比
• 图表24：基建板块付现比
• 图表25：基建板块资产负债率
• 图表26：基建板块净资产收益率（平均）
• 图表27：基建央企2022、2023Q1-3新签订单合同额
• 图表28：钢结构企业营业收入及同比增速
• 图表29：钢结构企业归母净利润及同比增速
• 图表30：钢结构板块毛利率、归母净利率
• 图表31：钢结构板块期间费用率
• 图表32：钢结构企业减值损失
• 图表33：钢结构板块经营性现金流净额
• 图表34：钢结构板块经营性现金流净额/归母净利润
• 图表35：钢结构企业收现比、付现比
• 图表36：钢结构企业应收账款及应收票据
• 图表37：钢结构企业资产负债率
• 图表38：钢结构企业净资产收益率（平均）
• 图表39：钢结构企业2022、2023Q1-3新签订单合同额
• 图表40：装饰、园林、工程咨询毛利率
• 图表41：装饰、园林、工程咨询归母净利率
• 图表42：装饰、园林、工程咨询期间费用率
• 图表43：装饰、园林、工程咨询经营性现金流净额
• 图表44：装饰、园林、工程咨询经营性现金流净额/归母净利润
• 图表45：装饰、园林、工程咨询资产负债率
• 图表46：装饰、园林、工程咨询净资产收益率（平均）

投资建议

• 强推：中国中铁、中国交建、中国电建、中国建筑、中国铁建、四川路桥、鸿路钢构
• 推荐：其他公司

分析师团队

• 组长、首席分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验）
• 分析师：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 分析师：郭亚新（南开大学产业经济学硕士，2020年加入华创证券）
• 研究员：杨啸宇（武汉大学金融学硕士，曾任职于德邦证券权益投资部）

华创证券研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
• 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层
• 联系方式：详见表格

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上