20180619-广发证券_香港_-高伟电子-01415.HK-苹果前置摄像头模组核心供应商_21页_1mb

高伟电子（1415 HK）详细总结

公司概述

高伟电子是一家专注于移动设备相机模组及消费电子光学部件的设计、开发、制造和销售的公司，其产品广泛应用于智能手机、平板电脑及其他移动设备。公司主要客户包括苹果、LG电子和三星电子，其中苹果是其最大的客户，占公司收入的80%以上（2014年除外）。

核心业务与客户结构

• 主要产品：相机模组和光学部件，其中相机模组占99%的收入。
• 客户情况：
  • 相机模组：苹果、LG电子、三星电子。
  • 光学部件：三星电子、LG电子、日立。
• 市场份额：2017年，公司来自苹果的收入为6.3亿美元，占比85%；来自LG的收入为0.8亿美元，占比13%；其他客户收入为0.24亿美元，占比2%。

行业背景与技术分析

• 摄像头模组：是影像捕捉的核心电子器件，主要由镜头、音圈马达、感光芯片、柔性电路板等组成。
• 封装技术：
  • CSP：成本低，但图像质量差，适用于低端市场。
  • COB/COF：图像质量好，但成本较高，适用于中高端市场。
  • FC：图像质量最佳，但良率低，成本高，主要用于高端产品，如苹果。
• 技术趋势：随着智能手机轻薄化趋势，封装技术正从CSP向COB/COF和FC转型。

股权结构

• 创始人持股：Kwak Joung Hwan和Yang Won Sun夫妇合计持有公司45%的股份，为实际控制人。
• 公众股东：合计持有公司55%的股份。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018-2020年收入：7.72/7.72/7.39亿美元，增速分别为4.3%、0%、-4.3%。
  • 2018-2020年归母净利润：0.308/0.334/0.339亿美元，增速分别为11.36%、8.73%、1.45%。
  • EPS：0.037元、0.040元、0.041元。
  • PE：7.47X、6.87X、6.78X。
• 估值：基于苹果在智能手机领域的领先地位，以及公司未来在供应链中的稳定地位，2018年合理估值为7.8倍，对应目标价2.26港元。

主要风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能影响公司业务。
• 新款iPhone销量不及预期：将影响公司收入。
• 毛利率改善不达预期：可能影响盈利能力。
• 人民币汇率波动：影响公司财务表现。

财务分析

• 资产负债表：截至2017年底，公司流动资产为367亿美元，非流动资产为137亿美元，资产总计504亿美元。
• 利润表：2017年营业收入为7.41亿美元，净利润为0.276亿美元，净利率为3.7%。
• 现金流量表：2017年经营活动现金流为61亿美元，投资活动现金流为0亿美元，筹资活动现金流为-53亿美元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：2017年为10.0%，预计2018-2020年分别为10.2%、10.5%、10.7%。
  • 净利率：2017年为3.7%，预计2018-2020年分别为4%、4.3%、4.6%。
  • PE：2018年为7.47X，2019年为6.87X，2020年为6.78X。
  • P/B：2018年为0.63，2019年为0.58，2020年为0.53。

技术与市场前景

• 苹果全面屏手机发布：预计2018年9月发布三款全面屏手机，市场对其LCD款全面屏销量表现有较高期待。
• 行业前景：尽管全球智能手机市场增速放缓，但国产品牌仍保持较快增长，带动了整个产业链的重塑。
• 竞争格局：舜宇光学、欧菲科技、丘钛科技是国产品牌手机摄像头模组的三大核心供应商，公司与广州欧菲影像、富士康共同为苹果提供前置摄像头模组。

投资评级

• 公司评级：给予“增持”评级。
• 行业评级：预期行业将跑赢基准指数10%以上。

评级定义

• 买入：预期公司股价表现强于基准指数15%以上。
• 增持：预期公司股价表现强于基准指数5-15%。
• 持有：预期公司股价表现相对基准指数的变动幅度介于-5%和+5%之间。
• 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师承诺与权益披露

• 分析师承诺：分析师申明本报告观点反映其个人看法，与薪酬无关。
• 权益披露：
  • 广发证券（香港）及其关联公司未持有公司股份。
  • 分析师及其联系人士未担任公司高级职员或拥有财务权益。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成证券买卖邀请。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 广发证券（香港）不承担因使用报告内容而产生的损失责任。
• 投资涉及风险，过往表现不代表未来业绩。

总结

高伟电子作为苹果前置摄像头模组的核心供应商，其业务高度依赖苹果，2011-2017年收入主要来自苹果，占比超过80%。公司与广州欧菲影像、富士康共同供应苹果前置摄像头模组。2017年公司收入及利润达到峰值后开始下滑，但预计2018年苹果全面屏手机的发布将对其销量产生积极影响。公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润将有所增长，但增速有限。公司当前估值为7.8倍，目标价为2.26港元，给予“增持”评级。主要风险包括中美贸易摩擦、iPhone销量不及预期、毛利率改善不达预期及人民币汇率波动。