20130901-光大证券-经营业绩缓慢复苏_未来大幅回暖仍缺乏动能_17页_1mb

报告摘要

零售行业中期报告总结

核心内容

2013年上半年，中国零售行业整体呈现缓慢复苏态势，但复苏动能仍显不足。72家上市公司营业总收入同比增长 $13.08%$，净利润同比增长 $4.78%$，增速虽较2012年有所提升，但仍处于历史低位。行业整体毛利率下降0.41个百分点至 $17.37%$，期间费用率下降0.31个百分点至 $12.28%$。从子行业来看，黄金珠宝表现最佳，商业物业经营次之，百货和专业连锁行业则相对疲软。

主要观点

黄金珠宝行业：
- 收入及利润增速大幅提升，达到 $41.09%$ 和 $41.39%$。
- 二季度国际金价暴跌带动黄金产品需求增加，虽然毛利率较低，但销量提升带来毛利总额增长。
- 长期看好黄金珠宝行业，认为其为朝阳行业，即使在经济下滑期间，收入增速也高于传统零售板块。
- 推荐行业龙头“老凤祥”，调升行业评级至买入。
百货行业：
- 基本面自2011年第四季度以来持续低迷，收入和利润增速未见明显改善。
- 1H2013百货行业收入同比增长 $10.90%$，净利润同比增长 $6.92%$。
- 未来利润拐点需依赖收入复苏，但预计2013年下半年收入增速仍难见起色。
- 维持行业评级为中性，建议精选个股。
专业连锁行业：
- 收入增速略有放缓，但净利润下滑幅度收窄。
- 申万专业连锁行业收入同比增长 $14.47%$，净利润同比下降 $6.86%$。
- 超市和家电连锁均面临租金和人工成本上涨压力，预计下半年复苏仍需时间。
- 维持中性评级。
商业物业经营：
- 依赖租金收入，预收租金特性保障业绩增长。
- 1H2013商业物业经营收入同比增长 $10.98%$，净利润同比增长 $21.31%$。
- 毛利率上升，期间费用率下降。
- 维持增持评级，认为其具备抗周期能力。

关键信息

行业整体表现：零售行业在2013年上半年基本符合弱复苏预期，但缺乏强劲动能。
子行业分化：黄金珠宝和商业物业经营表现较好，百货和专业连锁行业则相对疲软。
未来展望：零售行业下半年仍将维持弱复苏，传统百货和超市复苏可能延后至2014年。
风险提示：经济复苏低于预期、消费者信心不足。

重点公司分析

买入评级

老凤祥：收入和利润增速较高，调升行业评级至买入。
友阿股份：业绩符合预期，长期看好湖南消费潜力，维持买入评级。
海宁皮城：收入和利润增速显著，维持增持评级。

增持评级

开元投资：业绩超预期，调整盈利预测，上调至买入评级。
鄂武商A：业绩稳健，未来受益于区域消费升级，维持增持评级。
银座股份：公司为山东零售龙头，维持增持评级。
步步高：业绩符合预期，维持增持评级。

中性评级

合肥百货：收入增速缓慢，但未来扩张潜力较大，维持增持评级。
中百集团：业绩低于预期，但未来有望受益于低基数效应，维持中性评级。
苏宁云商：处于转型期，维持中性评级。
红旗连锁：业绩稳定，但估值偏高，调整至中性评级。

数据概览

宏观经济数据：
- 7月CPI为 $2.7%$
- 1-7月社会消费品零售总额为129277亿元，同比增速 $12.8%$
- 7月重点百货店销售同比增速 $15.9%$
- 7月重点超市销售同比增速 $8.9%$
- 7月重点专业店销售同比增速 $4.6%$
- 7月千家零售核心企业销售同比增速 $6.9%$
行业评级与估值：
- 黄金珠宝：买入
- 商业物业经营：增持
- 百货：中性
- 超市：中性
- 专业连锁：中性