20170731-华泰证券-乾照光电-300102.SZ-50亿元扩蓝绿_红黄光龙头志高远_20页_2mb

乾照光电（300102）首次覆盖分析总结

核心内容

乾照光电是国内红黄光LED芯片龙头企业，2014年进军蓝绿光LED芯片领域，逐步迈入全色系LED芯片第一梯队。公司通过引入战略合作股东和君正德及苏州和正，提升了业绩表现。2016年公司实现大幅扭亏，归母净利润4838万元，标志着业绩拐点的建立。2017年公司继续扩产，红黄光产能预计翻番，蓝绿光产能建设投资达50亿元，有望显著提升公司利润规模。

主要观点

• 红黄光LED芯片：红黄光LED芯片是全彩显示的基石，市场需求持续增长，尤其是在小间距LED、红外LED、植物照明等利基市场。公司红黄光产能占全球11%，国内30%以上，稀缺性强，盈利能力突出。
• 蓝绿光LED芯片：公司自2014年起布局蓝绿光芯片，2017年拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地，产能逐步提升，有助于公司拓展通用照明市场。
• 股权结构变化：2016年公司股权变更后，和君正德及苏州和正合计持股15.61%，成为最大股东，有助于公司提升管理效率和业绩表现。
• 员工持股计划：2017年5月公司完成第二期员工持股计划，董监高合计认购25%，增强公司内部凝聚力和激励机制。
• 盈利能力提升：公司红黄光芯片毛利率一度高达51%，蓝绿光毛利率也在提升，2016年毛利率回升至39.34%，预计2018年综合毛利率将达33.96%。
• 市场前景：公司预计2017-2019年营收分别为15.42亿、21.55亿、27.63亿元，归母净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.88亿元，成长性良好。
• 投资建议：公司未来成长性明确，给予2018年25-30倍PE，目标价11.01-13.21元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

产能与市场

• 红黄光LED芯片：公司红黄光MOCVD设备约22台，峰值月产能17万片，占全球红黄光产能11%，国内30%以上。
• 蓝绿光LED芯片：公司蓝绿光MOCVD设备约50台，峰值月产能30万片。计划投资50亿元建设蓝绿光芯片生产基地，预计2018年投产，年销售额17.1亿元，利润总额2.2亿元。
• 小间距LED：2017年市场规模有望达到63亿元，同比实现70%以上增长，推动LED芯片需求上升。
• 红外LED：受益于安防监控、虹膜识别等新兴应用，市场需求持续增长，公司具备相关技术储备。
• 植物照明LED：红蓝光比例为4:1至9:1，市场需求增长显著，公司产品在该领域具有竞争力。

财务表现

• 2016年业绩：公司实现营收11.50亿元，同比增长87%，归母净利润4838万元，扭亏为盈。
• 2017年Q1：营收2.68亿元，同比增长36.32%，归母净利润4157万元，同比增长7598.9%。
• 2017年Q2：扣非净利润4243万至4743万元，环比提升28.15%至43.25%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为15.42亿、21.55亿、27.63亿元，归母净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.88亿元。

技术与研发

• 研发投入：2016年研发支出约4869.98万元，营收占比约4.24%，推动红黄光芯片及红外LED产品的技术发展。
• 专利情况：2016年新增专利47项，其中涉及红外LED领域的专利共3项，显示公司在该领域的技术积累。

风险提示

• 新产能投入进度低于预期：公司未来业绩增长依赖新产能建设，若进度不及预期，可能影响利润增长。
• 红黄光芯片领域进入者增加：红黄光芯片市场目前竞争格局良好，但新进入者可能影响行业竞争。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 目标价：11.01-13.21元
• PE区间：25-30倍
• 评级：买入

风险提示

• 新产能投入进度低于预期
• 红黄光芯片领域进入者增加