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国泰海通|固收：不确定的通胀前景，预期内的按兵不动——3月FOMC会议点评总结

核心内容

美联储于2026年3月召开的FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在 $3.50% - 3.75%$ 不变，表明其政策立场保持稳定。会议释放的信号显示，联储正在从前期的预防式宽松转向对通胀与增长的双向风险再评估，政策重心更加注重对经济整体态势的观察与平衡。

主要观点

• 政策保持不变：美联储选择暂停降息，主要由于当前经济环境并非单一增长压力，而是通胀与增长双重风险并存。
• 通胀仍具粘性：尽管经济增长放缓，但通胀水平仍偏高，尤其受到中东局势引发的油价上涨影响。联储强调，油价冲击对通胀和通胀预期的传导尚不明确，因此选择观望。
• 经济增长相对稳健：声明指出，美国经济活动仍在以“较稳健”的节奏扩张，显示联储对经济增长仍持乐观态度，尚未出现明显失速。
• 就业市场边际降温：虽然就业增长偏弱，但失业率未显著上升，劳动力市场降温未达到触发政策宽松的程度。
• 降息空间仍存在，但门槛提高：年内仍保留一定的降息空间，但需等待油价冲击对通胀和通胀预期的传导结果，政策调整将更加审慎。

关键信息

• 利率不变：联邦基金利率目标区间维持在 $3.50% - 3.75%$，未出现降息动作。
• 通胀与油价风险：油价受中东局势扰动上行，短期推升通胀，但其影响范围和持续时间仍不确定。
• 市场反应：短端利率下行受限，长端利率受通胀预期、财政供给压力和期限溢价影响，未形成单边下行趋势。
• 政策信号：联储释放出三层信号：
  1. 政策重心回归对通胀与增长双向风险的平衡观察；
  2. 年内仍保留降息空间，但门槛显著上升；
  3. 利率路径的决定变量已从“是否需要支持增长”转向“油价冲击与通胀预期是否稳定”。
• SEP预测：2026年末联邦基金利率预测中值仍为 $3.4%$，意味着年内大致有一次25bp的降息空间，但后续是否落地取决于通胀与油价冲击的演变。

风险提示

• 美联储政策超预期：若联储未来突然调整政策方向，可能对市场产生较大影响。
• 海外债券市场系统性风险：当前环境下，海外债券市场可能面临不确定性，需警惕潜在风险。

结构分析

总结

本次FOMC会议表明，美联储正在采取更为审慎的政策立场，以应对当前复杂的经济环境。尽管经济增长放缓，但联储认为其仍具备韧性，同时通胀的持续高位和油价不确定性使得政策调整更加谨慎。未来是否降息，将更多依赖于油价冲击对通胀和预期的影响，而非单纯基于就业数据的走弱。市场对于利率路径的预期也相应调整，转向对通胀与利率下限的重新评估。