深度报告-20230328-东北证券-人力资源行业系列深度（三）_北京外企拟借壳上市_开启人服龙头新征程_33页_5mb

北京外企借壳上市分析总结

核心内容概述

北京外企（FESCO）拟通过重大资产重组注入北京城乡，成为人服行业第三家A股上市公司。此次交易方案包括资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分，交易对价为89.46亿元，对应2021年PE为14.55倍。交易完成后，北京外企将成为北京城乡全资子公司，预计2022-2024年归母净利润分别为7.00/8.28/9.13亿元。根据盈利预测，目标价为29.26元，对应涨幅空间22%。

主要观点

行业前景广阔

• 人力资源服务行业规模持续扩大，2021年营业收入达2.46万亿元，年复合增长率15.63%。
• 行业主要集中在人力外包领域，尤其是广义灵活用工，其渗透率仍有较大提升空间。
• 疫后复苏趋势下，招聘市场回暖，城市服务业用工需求显著复苏，人力外包有望率先受益。

北京外企优势显著

• 北京外企是人服行业的老牌综合性企业，业务覆盖广泛，客户资源优质且粘性强。
• 公司财务表现稳健，2019-2021年营业收入和归母净利润CAGR分别达26%和22%。
• 人事管理服务是主要利润来源，占毛利约50%，2021年毛利达10.92亿元。
• 公司通过与德科集团成立合资公司，拓展高端市场，助力国际化发展。

技术赋能与数字化转型

• 公司持续加大研发投入，2019-2021年研发费用分别为1.42/1.64/1.90亿元，CAGR为15.56%。
• 数字化转型将显著提升内部管理效率，公司计划通过“FESCO数字一体化建设项目”增强其服务能力与市场竞争力。

关键信息

交易结构

• 资产置换：北京城乡以部分资产与北京外企86%股权等值部分进行置换。
• 发行股份购买资产：向北京国管、天津融衡、北创投及京国发发行股份购买剩余股权。
• 募集配套资金：不超过15.97亿元，用于“FESCO数字一体化建设项目”及补充流动资金。

业绩承诺

• 北京外企承诺2022-2025年归母净利润分别不低于4.55/5.19/5.94/6.62亿元。
• 业绩承诺相对保守，考虑政府补贴，预计未来五年内每年可获得税后专项补贴3109.5万元。

市场与客户

• 客户以中大型企业为主，覆盖金融、消费、高端制造、新经济等多个行业。
• 前五大客户包括华为、阿里巴巴、滴滴出行、顺丰、衣恋等知名企业。
• 北京外企客户分布均衡，不存在单一客户依赖风险。

财务表现

• 2021年营业收入达254.18亿元，归母净利润6.15亿元。
• 业务外包服务占比高，推动营收增长，但毛利率较低，拖累综合毛利率。
• 应收账款周转率提升，经营性现金流净额波动但总体稳健。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响企业用工需求及行业整体增长。
• 政策风险：行业相关法律法规的变化可能对业务模式产生影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩容，竞争可能进一步加剧。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为7.00/8.28/9.13亿元。
• 估值方法：参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，测算目标价为18.34元；基于盈利预测，目标价为29.26元。

结论

北京外企借壳上市有助于其拓宽融资渠道，加速数字化转型，提升行业影响力。作为人服行业的龙头，其在传统业务与新兴业务方面均具备增长潜力，特别是在疫后复苏与灵活用工渗透率提升背景下，有望实现业绩显著增长。