人力资源行业深度研究报告：重组在即，转型人服，北京外企将登陆A股-20220430-华创证券-27页_2mb

人力资源行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了北京外企（北京外企人力资源服务有限公司）拟通过重大资产重组进入A股市场，并转型为人力资源服务（人服）行业龙头。该交易将使北京城乡（原主营商超零售）业务重心转向人力资源服务，推动公司向高景气度的行业转型。

主要观点

1. 重组背景与交易结构

• 北京城乡：原为商超零售企业，受疫情影响及电商冲击，业务增长乏力，2021年营收下滑至7亿元，净利率为-8.6%。
• 重组交易：公司拟实施重大资产重组，将现有资产与北京国管持有的北京外企86%股权等值置换，置出资产价值65.02亿元，置入资产价值89.46亿元，差值24.44亿元。
• 发行股份购买资产：通过发行股份购买北京外企剩余股权，预计发行1.54亿股，发行价格15.84元/股。
• 募集配套资金：向北京国管定增募资约16亿元，用于数字化建设和补充流动资金。

2. 北京外企核心竞争力

• 行业地位：国内专业人力资源综合解决方案提供商，成立于1979年，2020年位列中国500强第215位。
• 业务构成：以业务外包服务为主，2021年营收占比达85.5%；人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工等业务贡献毛利。
• 财务表现：2021年营收254.18亿元，同比增长40.45%；归母净利润6.15亿元，同比增长6.94%；财务稳健，现金流宽裕。
• 客户资源：与华为、阿里巴巴、国家电网等知名企业建立了稳定合作关系，2021年华为占公司营收20.19%。
• 数字化转型：推进数字一体化平台建设，提升内部效率与客户交付能力。

3. 人服行业发展趋势

• 行业规模持续增长：2019年行业总规模达1.96万亿元，2021年预计达到2.3万亿元。
• 多重驱动因素：产业结构升级、用工成本上升、新业态兴起（如灵活用工）。
• 供需关系逆转：2021年Q3全国求人倍率升至1.53，行业景气度提升。
• 竞争格局分散：CR10仅占24%，行业集中度较低，存在差异化竞争机会。

4. 交易后的财务影响

• 备考总股本：约5.66亿股，北京国管持股49.23%。
• 备考市值：约102.5亿元，较交易前市值57亿元显著提升。
• 业绩承诺：2022-2025年扣非归母净利润需达到4.55亿元、5.19亿元、5.94亿元、6.62亿元，CAGR约为13.3%。

关键信息

交易结构与估值

• 交易分三部分：资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金。
• 估值水平：北京外企2021年PE为14.55X，与2020年强生控股收购上海外服控股的PE水平相近。
• 业绩补偿机制：若累积净利润低于承诺指标，需按公式补偿。

业务模式与收入结构

• 外包业务：占营收85.5%，收费基于外包人员工资加成，毛利率较低。
• 人事管理服务：贡献主要毛利，毛利率高达83.13%。
• 薪酬福利服务：毛利率33.03%，提供一站式福利解决方案。
• 招聘及灵活用工服务：毛利率9.30%，满足企业不同招聘需求。

区域与品牌布局

• 全国布局：服务范围覆盖全国31个省、自治区及直辖市，400余城市。
• 外企德科：与德科集团合资成立，建立生态系统，服务客户超2.3万家，员工超210万人。
• 子品牌：FAFULI与FA Talent，分别覆盖福利解决方案和高端人才招聘。

数字化转型

• 数字一体化平台：用于提升内部流程标准化、资源池整合、客户交付效率。
• 平台建设：包括员工自助服务平台、共享服务平台、弹性福利平台、国际人才服务平台等。

投资建议

• 推荐关注：重组已落地的人服龙头外服控股、灵活用工业务领先企业科锐国际。
• 北京外企前景：优质人力资产注入后，业绩有望明显提升，伴随数字化转型，公司具备市场竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响企业用工需求。
• 疫情反复：对线下业务和人员流动产生影响。
• 政策变化：可能对行业监管产生影响。
• 交易终止：可能导致重组失败。
• 业绩承诺未达：影响公司估值和投资者信心。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

图表与数据

• 图表1-4：展示北京城乡营收、净利润、净利率及分业务收入情况。
• 图表5-10：说明交易前后股权结构、备考市值、业绩承诺等关键数据。
• 图表11-19：呈现北京外企主营业务、收入结构、毛利率等财务信息。
• 图表20-33：展示人服行业规模、服务企业及人次、区域就业结构等趋势。
• 图表34-47：涵盖行业图谱、公司产品线、德科集团背景、外企德科生态系统等信息。

总结

北京外企通过重大资产重组进入A股市场，标志着其从传统商超零售向高景气度的人力资源服务行业转型。该交易预计提升公司市值与盈利能力，同时推动数字化转型，增强市场竞争力。人服行业在产业结构升级、用工成本上升及新业态发展背景下，呈现快速增长趋势，北京外企凭借其丰富的客户资源、全国布局及数字化建设，具备良好的发展潜力。投资者应关注其重组进展及业绩承诺实现情况，同时警惕宏观经济、疫情反复及行业竞争等风险。