20210929-华泰期货-商品策略专题_冷冬预期和双控限电对全球商品的影响_28页_2mb

冷冬预期和双控限电对全球商品的影响总结

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度冷冬预期与国内双控限电政策对全球商品价格的影响，特别关注了化工、黑色建材、有色金属、农产品等板块的供需变化及价格走势。同时，报告还回顾了历史限电限产对商品价格的影响，并对四季度的经济需求侧变化进行了风险提示。

主要观点

1. 冷冬概率上升，全球能源危机风险显现

• 拉尼娜现象概率高达 $70% - 80%$，预计美国和中国南方可能出现冷冬。
• 北极海冰面积缩减，可能导致中高纬度地区出现寒潮。
• 欧美冬季采暖需求上升，可能加剧能源短缺，特别是油、气供应紧张。
• 中国南方出现寒潮将增加动力煤需求，加剧供给紧张。

2. 国内双控限产与电网限电导致供给收紧

• 2021年8月发改委发布双控政策，对高耗能高排放项目进行严格管控。
• 各地电网因动力煤短缺而主动限电，导致中游减产。
• 受影响较大的商品包括：化工品（PTA、PP、PE、PVC、甲醇、EG、纯碱）、黑色建材（螺纹钢、热卷）、有色金属（铝）、农产品（豆油、豆粕）等。

3. 历史限电限产对商品价格影响

• 历史上双控限电限产主要发生在2010年和2017年，限电限产期间商品价格普遍上涨。
• 政策纠偏后，价格出现不同程度下跌。
• 四季度需密切关注政策转向信号，防范需求侧超预期下行风险。

4. 四季度需求侧风险提示

• 实体债务周期、货币流动性周期、信贷脉冲周期均显示四季度工业品需求可能下行。
• 房地产建设周期受政策压制，对黑色建材和传统有色需求形成拖累。
• 逆周期基建政策延后，预计10月专项债加速投放，可能对部分商品需求形成支撑。
• 挖掘机销量预计同比下滑 $40%$，显示下游建设端持续疲软。

关键信息

一、冷冬预期与全球能源危机

• 拉尼娜现象概率上升，或引发欧美及中国北方寒潮。
• 北极海冰面积缩减导致冷空气南下，加剧冷冬风险。
• 欧美采暖需求增加，可能引发能源短缺；中国南方取暖负荷增加，可能加剧动力煤紧张。

二、国内双控限产与电网限电

• 2021年8月发改委发布双控政策，对高耗能项目加强管控。
• 9月各地电网因动力煤短缺主动限电，影响中游生产。
• 受限电限产影响较大的商品包括化工、黑色建材、有色金属和农产品。

三、双控对化工板块的影响

• PVC：涉及1175万吨产能，占全国 $45.3%$。榆林限产导致约 $2.7%$ 减产。
• 甲醇：涉及4628万吨产能，占全国 $44.9%$。陕西限产影响约 $1.9%$。
• PE/PP：涉及1446万吨/年PE和1832万吨/年PP，占全国 $55%$ 和 $60%$。榆林限产影响约 $3.2%$ 和 $2.9%$。
• PTA：涉及5114万吨产能，占全国 $70.7%$。江苏、浙江限电影响约 $5.5%$。
• EG：涉及847万吨产能，占全国 $53.1%$。榆林限产影响约 $2.3%$。

四、双控对黑色建材板块的影响

• 钢材：涉及约34.77%的产能，主要集中在河北、山东、江苏等省份。
• 2021年全年压产任务为3000万吨，四季度需完成6000万吨减量。
• 预计四季度粗钢供给减少约 $1430$ 万吨，需求增速预计 $-10%$。
• 钢材供需缺口预计在 $-1430$ 万吨，库存可能进一步下降。

五、双控对有色金属板块的影响

• 铝：涉及约 $42%$ 的产能，主要集中在广西、云南、新疆、陕西等地。
• 预计四季度全国电解铝减产约 $16$ 万吨/月，产量同比增速预计 $-4%$。
• 消费量预计在 $1015$ 万吨左右，同比增速 $1.2%$。
• 铝价高企，预计Q4抛储 $25$ 万吨，净进口约 $40$ 万吨。

六、双控对农产品板块的影响

• 油脂油料：主要影响沿海港口大豆压榨厂，天津地区5家油厂停机，占全国产能 $5%$。
• 豆粕和豆油供给受压，预计四季度供需缺口扩大。

风险提示

• 四季度国内需求侧或超预期下行，工业品消费可能持续疲软。
• 房地产建设端受政策压制，对黑色建材和传统有色需求形成拖累。
• 逆周期基建政策延后，短期内难以对冲需求下滑。
• 需警惕因限电限产引发的负反馈循环，导致交易需求下行快于供给收紧。
• 若下游终端企业被迫大面积停产，将加剧市场供需失衡。

总结

四季度受冷冬预期与双控限电政策双重影响，全球能源形势趋紧，国内商品供给端持续收紧，化工、黑色建材、有色金属、农产品等板块均面临供需失衡压力。同时，需求端因房地产调控与基建政策延后，存在下行风险。需密切关注政策转向信号，以及四季度实际需求变化，以判断商品价格走势。