商品策略专题：冷冬预期和双控限电对全球商品的影响-20210929-华泰期货-28页_1mb

冷冬预期和双控限电对全球商品的影响总结

核心内容

2021年四季度，全球商品市场受到“冷冬预期”和“双控限电”双重因素影响，导致供给端收紧，价格普遍上涨。同时，国内需求侧存在超预期下行风险，需密切关注政策动向。

主要观点

• 冷冬预期上升：根据拉尼娜现象预测，美国和中国南方出现冷冬的概率高达70%-80%。北极海冰面积缩减，可能加剧中高纬度地区的寒潮，影响全球能源供需。
• 双控限产政策执行严格：2021年8月发改委发布能耗双控目标完成情况晴雨表，对未达标省份实施限产措施。9月电网主动限电，进一步影响中游生产。
• 供给收紧推高价格：化工、黑色建材、有色金属和农产品板块因限产、限电影响，供给端收紧，导致相关商品价格普涨。
• 需求端存在下行风险：内需监测模型显示，四季度工业品需求可能进一步下滑，地产和基建政策影响明显，需警惕负反馈循环。

关键信息

一、寒冬概率上升，全球能源危机魅影浮现

• 拉尼娜现象概率高达70%-80%，或导致欧美及中国北方出现冷冬。
• 北极海冰面积缩减，导致极地冷空气南下，影响中高纬度地区气温。
• 冷冬将增加采暖需求，加剧能源短缺，尤其是动力煤。

二、国内双控限产+电网限电，供给收紧端品种普涨

• 双控政策导致部分省份产能利用率快速下降，如江苏、广东、广西等。
• 电网告急主动限电，影响中游生产。
• 受限电限产影响较大的商品包括：
  • 化工品：PTA、PP、PE、PVC、甲醇、EG、纯碱等；
  • 黑色建材：螺纹钢、热卷等；
  • 有色金属：铝；
  • 农产品：豆油、豆粕等。

三、双控政策对化工板块的影响

• PVC：全国产能1175万吨，占45.3%。陕西、宁夏等省份限产，影响产量2.7%。
• 甲醇：全国产能4628万吨，占44.9%。陕西限产影响1.9%，预计Q4累库速率放缓。
• PE/PP：全国产能分别达1446万吨和1832万吨，占55%和60%。陕西、广西等地限产，影响产量2-3万吨/月。
• PTA：全国产能5114万吨，占70.7%。苏北限电影响150万吨，Q4需求增速预计为3%。
• EG：全国产能847万吨，占53.1%。陕西、内蒙古等地限产，预计Q4产量下降10-12万吨。

四、双控政策对黑色板块的影响

• 粗钢供给：预计四季度供给为25556万吨，需求为26986万吨，供需缺口为-1430万吨。
• 限产省份：包括江苏、山东、广东、广西、河北、河南、内蒙古、宁夏、辽宁、陕西、云南、新疆、甘肃、重庆、青海等。
• 减产规模：预计10-12月全国粗钢日均减量66.8万吨，月均减量约2000万吨。
• 四季度表现：粗钢供给下降，需求维持-10%增速，供需矛盾加剧。

五、双控政策对有色板块的影响

• 电解铝产量：预计四季度产量928万吨，同比增速-4.24%。
• 限产省份：包括广西、云南、新疆、陕西、青海、内蒙古、辽宁、贵州等。
• 减产规模：预计四季度全国电解铝月均减产16万吨，全年产量3838.6万吨，同比增速3.4%。
• 消费端：四季度表观消费量预计993万吨，同比增速1.19%。抛储25万吨，净进口40万吨。

六、双控政策对农产品板块的影响

• 豆油/豆粕：受沿海港口压榨厂限产影响，产量下降，供需失衡。
• 油脂油料：天津地区5家油厂停机，影响全国5%产能。
• 四季度供需变化：预计豆粕和豆油供需缺口扩大，价格承压。

风险提示

• 四季度国内需求侧可能超预期下行，尤其受地产调控和基建政策影响。
• 若双控政策持续执行，供给端进一步收紧，可能导致商品价格持续上涨。
• 需密切关注政策转向信号，尤其是10月底政治局会议是否加码逆周期刺激政策。

政策背景

• 2021年8月发改委发布能耗双控晴雨表，对未达标省份实施限产。
• 9月发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，强化中长期监管。
• 各地电网因电力紧张，启动限电措施，影响工业生产。

结论

综上所述，2021年四季度，全球商品市场面临供给收紧和需求下行的双重压力。冷冬预期和双控限电导致能源和工业品价格普涨，而内需疲弱可能引发进一步下跌。政策执行力度和需求变化是影响市场走势的关键因素，需持续跟踪。