20240917-浙商证券-九牧王-601566.SH-九牧王点评报告_主品牌直营逆势增长_广告费增加短暂影响净利_3页_395kb

九牧王（601566）2024年中报业绩分析

一、核心业绩表现

• 收入增长，利润承压：2024上半年实现营收157.6亿元（同比+12.5%），归母净利润-0.50亿元（同比-459%），扣非归母净利润-0.71亿元（同比下降73%）。第二季度单季营收63.6亿元（同比+12%），净利润为亏损，主要由于销售费用激增及存货减值损失。

二、收入结构分析

• 主品牌直营增长强劲：2024年上半年主品牌收入142.4亿元（同比+149%），Q2达58亿元（同比+32%），主要得益于直营门店十代改造及新增。
• 子品牌表现疲软：ZIOZIA收入同比下降25%，FUN品牌收入下滑102%，渠道加盟业务亦出现负增长。

三、成本与费用情况

• 毛利率稳中有升：上半年整体毛利率达66.1%（同比+2.4个百分点），直营渠道毛利率达71%。
• 销售费用激增：Q2单季销售费用同比增加15.3亿元，主要因大额明星代言投入（“五裤”矩阵）和直营渠道占比提升。
• 资产减值与投资损失：Q2资产减值损失728.4万元，投资收益变动影响11.1亿元，公司正逐步减少金融资产波动风险。

四、未来展望与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营收年复合增长5%，归母净利润由负转正，2024年公司维持“买入”评级。
• 主要风险：品牌营销效果不及预期、存货减值、金融资产波动等。

五、关键财务指标（2023-2026E）

• 营收：305.5亿→315.0亿→331.5亿→348.0亿，年复合增长率5%。
• 净利润率：2023年净利率6.26%，预计2026年提升至10.20%。
• 估值：2024年PE为18倍，2026年PE降至11倍。

结要

报告指出，九牧王需有效控制销售费用，提升直营模式效率，金融投资风险或逐步收窄，长期成长性仍值得关注。