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有色金属行业深度分析：短期阵痛，长期看好新能源汽车产业链

核心内容

2019年9月发布的有色金属行业深度分析指出，新能源汽车产业链正经历短期阵痛，但长期仍具备增长潜力。该报告通过分析行业现状与未来趋势，提出了对新能源汽车产业链的积极看法，并对相关企业进行了投资建议。

主要观点

• 新能源汽车销量短期下滑：2019年7月，新能源汽车单月销量同比减少5.1%，是首次出现当月同比下滑。2019年全年销量预测维持在150万辆左右，预计下半年增速为4.64%。
• 双积分政策接替补贴政策：2019年补贴退坡，双积分政策成为新的政策框架，预计2021-2023年新能源乘用车销量下限分别为130万辆、149万辆和167万辆。2019-2021年年均复合增速为8%，2021-2023年为13%。
• 全生命周期经济性成为关注重点：新能源汽车在出租车和网约车领域已实现电动化经济性，预计每年贡献35万辆增量。2019年新能源车全生命周期成本追平燃油车的时间周期为13-14年，2020年为10-11年，接近国内汽车生命周期10.5年。
• 新能源汽车产业链进入拐点前期：2020-2021年可能是新能源汽车行业的拐点，未来有望开启长期景气周期。报告建议关注宁德时代、新宙邦、亿纬锂能等龙头企业。
• 风险提示：包括下游需求放缓、电池需求结构变化、行业竞争恶化和行业安全风险。

关键信息

1. 新能源汽车产业链进入短期阵痛期

• 销量预测调整：2019年1-6月新能源汽车销量同比增长50%，但7月销量同比减少5%。报告下调2019年销量预测，预计全年维持在150万辆。
• 销量结构变化：乘用车销量占91%，纯电动车占78%，插电式混合动力车市占率有所收窄。
• 限购政策影响：北京、上海、深圳、广州、杭州等城市实施限购，但新能源车不受限，中签率低，促进新能源车销售。

2. 后补贴时代生命周期的经济性至关重要

• 产业链投资旺盛：2019年上半年动力电池新建、拟建项目达24个，投资额超1900亿元，产能超340Gwh。
• 双积分政策接档：政策调整后，新能源乘用车需满足更高的质量能量密度要求，预计2021-2023年销量增长显著。
• 全生命周期成本测算：吉利帝豪EV等车型在2019年追平燃油车成本的时间为13-14年，2020年缩短至10-11年，接近国内汽车生命周期。

3. 材料价格普降与产能扩张

• 四大材料价格变化：湿法隔膜、人造石墨、NCM材料等价格下降明显，电解液价格略有上升。
• 动力电池装机量增长：2019年上半年动力电池装机量同比增长93%，其中乘用车占比74.71%，成为主力。
• 产能利用率分化：宁德时代产能利用率76%，远高于行业平均水平37%。比亚迪产能利用率44%。

4. 上游锂与钴供需情况

• 锂价格承压：2019年上半年锂价同比下滑49%，预计2020年继续下跌。
• 钴价格谨慎看多：2019年钴价受嘉能可检修影响反弹，未来随着5G换机潮，钴价有望继续上涨。

5. 中游企业业绩表现

• 宁德时代：营收增长117%，扣非归母净利润增长161%，市占率提升至45%。
• 亿纬锂能：营收增长34%，扣非归母净利润增长231%，投资收益贡献显著。
• 新宙邦：营收增长7%，扣非归母净利润增长23%，电解液价格略有上升。

行业趋势与展望

• 长期看好新能源汽车产业链：尽管面临短期阵痛，但随着双积分政策的实施和成本优势的显现，新能源汽车产业链有望开启长期景气周期。
• 国际竞争加剧：LG、三星SDI、SKI等国际电池企业正在中国建厂，国内企业也在积极拓展海外市场。
• 技术进步与成本优化：随着技术进步和规模效应，动力电池成本有望进一步下降，提升新能源汽车的市场竞争力。

重点企业推荐

• 宁德时代：行业龙头，市占率提升，业绩增长显著。
• 新宙邦：电解液龙头，业绩稳健增长。
• 亿纬锂能：二线电池企业，业绩高增长，投资收益贡献突出。

风险提示

• 下游需求放缓：新能源汽车销量可能因政策调整和市场变化而放缓。
• 电池需求结构变化：新能源汽车结构变化可能影响电池需求。
• 行业竞争恶化：随着产能扩张，行业竞争可能加剧。
• 行业安全风险：原材料价格波动和政策变化可能带来行业安全风险。