20230205-天风证券-可转债市场周报_转债策略库专题-溢价率平价模型及其增强策略_16页_2mb

转债策略库专题——溢价率平价模型及其增强策略总结

核心内容

本报告旨在构建一个可转债（转债）策略库，以满足不同市场环境下的投资需求。策略库包含一般溢价率均衡策略及其增强策略，通过溢价率与平价之间的负相关关系，以及溢价率偏差因子，来预测转债收益并进行择券操作。此外，报告还提供了当前的策略推荐和市场分析。

主要观点

1. 溢价率平价模型

   • 假设转股溢价率 = $a + b \times \frac{1}{\text{平价}} + c \times \frac{1}{\text{平价}}^2 + d \times \frac{1}{\text{平价}}^3$，通过截面OLS回归解出参数，模型拟合度较高（R方 > 0.85）。
   • 溢价率偏差（实际溢价率 - 均衡溢价率）作为因子，具有较好的预测能力，其半衰期约为5个交易日。
   • 溢价率偏差最低的组通常具有最高的收益水平。

2. 一般溢价率均衡策略

   • 每周调仓，选择溢价率偏差最低的10只转债等权重投资。
   • 回测结果显示，该策略整体跑赢中证转债指数和月度对照组，但波动率和回撤水平较高。
   • 在2019、2020、2021年表现优于中证转债指数，在2022年跑赢月度对照组，但在2018年因数据量不足表现不佳。

3. 加强型溢价率均衡策略

   • 偏股溢价率均衡策略：选择溢价率偏差为负且ROCP最高的10只转债，适合股市向好的环境。
   • 偏债溢价率均衡策略：选择溢价率偏差为负且价格最低的10只转债，适合股市调整或低迷时作为防御策略。
   • 两种增强策略均采用周频调仓，策略1（偏股）收益较高但波动较大，策略2（偏债）收益较低但波动较小，尤其在2022年表现稳健。

4. 策略择时与推荐

   • 若股市预期向好，且能承受一定回撤，可选择偏股溢价率均衡策略。
   • 若股市下跌或预期不明确，可选择偏债溢价率均衡策略进行防守。
   • 若市场环境不确定，可选择一般溢价率均衡策略，其属性较为均衡。

5. 当前策略推荐

   • 当前时点，股市走强为大概率事件，债市长端利率可能上行。
   • 风险承受能力强的投资者可选择偏股溢价率均衡策略，对波动有顾虑的投资者可考虑一般溢价率均衡策略。

关键信息

• 回测框架：调仓频率为周、月，采用收盘价进行交易，剔除低评级、规模过小、异常价格波动的转债。
• 投资基准：中证转债指数和月度调仓对照组。
• 策略表现：
  • 一般溢价率均衡策略整体表现优于中证转债指数和月度对照组。
  • 偏股溢价率均衡策略在牛市中表现优异，偏债溢价率均衡策略在熊市中更具防御性。
• 市场分析：
  • 2023年1月，天风转债基本面组合上涨11.33%，优于中证转债指数。
  • 1月权益市场预期转好，机构投资者增持转债。
  • 当前市场处于“强预期、弱现实”状态，建议关注经济复苏和政策支持的板块。
• 市场走势：
  • 上证指数一周微跌0.04%，中证转债指数小幅上涨0.18%。
  • 偏股型转债转股溢价率下降，偏债型转债到期收益率下降。
• 转债发行进展：
  • 一级市场审批节奏放缓，多只转债获得证监会核准或股东大会通过。
• 私募EB项目：
  • 濮阳惠成的私募EB项目已通过深交所审核。

策略建议

• 偏股溢价率均衡策略：适合市场预期积极、投资者风险承受能力较强的环境。
• 偏债溢价率均衡策略：适合市场调整或下跌时，作为防御性策略。
• 一般溢价率均衡策略：适合市场不确定性较高时，提供相对均衡的收益与风险。

风险提示

• 策略表现不及预期
• 历史统计规律失效
• 市场环境变动
• 政策变动

附录：当前调仓择券名单

偏债溢价率均衡策略（2023-02-03）

偏股溢价率均衡策略（2023-02-03）

一般溢价率均衡策略（2023-02-03）