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转债策略：绝对价格VS溢价率

核心内容

本文基于2004年1月1日~2017年12月31日期间内所有退市可转债（共108只）的周均值数据，分析了绝对价格策略与溢价率策略的收益和风险表现，并提出了综合投资策略。

绝对价格策略

• 买入窗口：分为105元以下、105~120元、120~130元、130元以上。
• 卖出窗口：分为120~130元、130~140元、140~150元、150元以上。
• 主要指标：年化收益率、成本回撤率。
• 策略成功率：随着买入价位的提高，策略成功率提升，但卖出价位超过150元会显著压制成功率，买入价位在130元以下、卖出价位在150元策略成功率较高，可达95%以上。
• 年化收益率：随着买入价位的提升，年化收益率上升，但主要因持有期限缩短。例如，130元以上买入、150元以上卖出的平均年化收益率可达153%，部分个券甚至高达659%。
• 成本回撤率：买入价位低于120元时，成本回撤率随买入价位提高而上升；买入价位高于120元时，成本回撤率随买入价位提高而下降。中盘券成本回撤率变化最显著，130元以上买入时回撤率仅为105元以下买入的六分之一。
• 转债规模：中盘券在不同买入策略下表现更优，年化收益率更高。

溢价率策略

• 买入窗口：分为10%以下、10%~30%、30%以上。
• 卖出窗口：与绝对价格策略相同。
• 策略成功率：稳定在80%以上，但卖出价位越高，成功率越低。
• 年化收益率：随着买入溢价率的下沉，收益率明显提升。例如，10%以下买入、120~130元卖出的平均年化收益率为81.36%，部分个券如海直转债可达522%。
• 成本回撤率：买入溢价率越高，成本回撤率越大。30%以上买入时，成本回撤率最高可达8%。
• 转债规模：中盘券在溢价率策略下年化收益率最高，10%以下买入、130~150元卖出的平均年化收益率为132%~126%。

主要观点

1. 策略成功率：提高买入价位有助于提升策略成功率，但卖出价位超过150元会显著压制成功率。溢价率策略成功率稳定在80%以上。
2. 年化收益率：在绝对价格策略中，买入价位越高，年化收益率越高，但主要因持有期限缩短。在溢价率策略中，买入溢价率越低，年化收益率越高。
3. 转债规模影响：中盘券在两种策略下均表现更优，尤其在105~130元买入区间，年化收益率显著高于小盘和大盘券。
4. 风险提示：权益市场大幅调整风险与地缘政治风险是主要风险因素。

关键信息

• 买入价位：105元以下买入、130元以上卖出策略成功率高，年化收益率表现好。
• 溢价率：10%以下买入的策略年化收益率高，且风险较低。
• 持有期限：在绝对价格策略中，持有期限越长，年化收益率可能越低，但成本回撤率越高。
• 转债规模：中盘券在不同买入策略下表现最优，小盘券成本回撤率较低，大盘券在牛市中表现较好。
• 市场表现：本周上证综指上涨0.89%，沪深300上涨0.42%，创业板下跌0.67%。部分转债如宝信转债、三一转债、太阳转债涨幅显著，而部分如铁汉、万信、众兴跌幅较大。
• 待发行跟踪：多家公司已获核准或过会，包括皇氏集团、海利得、千禾味业、安井食品等，涉及多个行业。

综合投资策略建议

• 在120元以上买入中盘券，并在130~150元区间卖出，可以获得相对较高的年化收益率。
• 若买入溢价率低于10%，有助于提高收益率。
• 买入价位越低、溢价率越低，策略成功率越高，但需注意卖出价位超过150元时成功率下降。

风险提示

• 权益市场大幅调整风险。
• 地缘政治风险。

分析师

• 张旭 (执业证书编号：S0930516010001)
• 联系方式：021-22169112, zhang xu@ebecn.com