20210827-光大证券-快手-W-01024.HK-2021年半年报点评_内容增丰有望助长用户粘性_广告电商双轮驱动营收增长_18页_1mb

报告摘要

快手科技（1024.HK）2021年半年报总结

核心内容

快手科技在2021年第二季度实现总收入191.4亿元人民币，同比增长48.8%，超出市场预期。尽管经调整净亏损扩大至47.7亿元人民币，但公司正通过内容采买和精细化运营提升用户粘性，并通过广告和电商双轮驱动实现营收增长。

主要观点

1. 在线营销成为增长主力

在线营销收入达到99.6亿元人民币，同比增长156.2%，占比提升至52.1%，成为快手营收增长的主要驱动力。
广告投放行业分布中，文化娱乐行业占比提升至25%，品牌广告增长潜力巨大。
ad load和CPM增长是广告收入的主要驱动因素，预计2021年CPM将提升至24元，ad load提升至6%。

2. 电商逐步释放潜能

电商收入达到19.8亿元人民币，同比增长212.9%，构成第二增长曲线。
2021年第二季度快手电商GMV达1,454亿元，同比增长100.5%。
货币化率接近1.4%，随着返点率逐步下降，货币化率有望缓慢提升。
“616品牌自播节”推动GMV显著增长，部分品牌GMV环比增长达数万倍。

3. 直播打赏收入跌幅收窄

直播打赏收入71.9亿元，同比下降13.7%，但跌幅相较第一季度有所收窄。
直播平均月付费用户达4,449万人，月均ARPPU为53.9元，同比增长16.9%。
直播打赏收入预计2021年将达300亿元。

4. 内容生态持续丰富

平均DAU和MAU分别为2.9亿和5.1亿，用户粘性有望提升。
极速版用户增长显著，主版用户粘性仍需提升。
海外MAU增长至1.8亿，Kwai和SnackVideo在拉美和东南亚市场表现突出。

5. 本地生活服务布局

快手正逐步布局本地生活服务，通过“商品-商家-作者-交易-播放”闭环提升变现能力。
同城入口、团购功能及本地生活榜单上线，推动本地生活服务发展。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年第二季度为191.4亿元，预计全年将达838亿元。
销售费用：2021年第二季度为112.7亿元，预计全年销售费用接近450亿元。
经调整净利润：2021年预测为-205.9亿元，2023年预测为3.0亿元。

估值与评级

目标价：145.5港元。
评级：维持“买入”评级，认为快手中长期受益于视频化深入推进和商业化加速。

风险提示

用户增长不及预期。
竞争加剧。
海外扩张不确定性。
电商货币化进展不及预期。

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿人民币元)	391.2	587.8	838.0	1,207.6	1,601.5
营业收入增长率	93%	50%	43%	44%	33%
Non-IFRS净利润(亿人民币元)	10.3	-79.5	-205.9	-88.1	3.0
P/S	6.8	4.6	3.2	2.2	1.7

作者信息

分析师：付天姿，执业证书编号：S0930517040002，联系方式：021-52523692，futz@ebscn.com
联系人：王凯，wangkai8@ebscn.com

市场数据

指标	数值
总股本(亿股)	41.60
总市值(亿港元)	3,224.12
一年最低/最高(港元)	65.8-415.0
近3月换手率	27.5

图表目录

图1：19Q4-21Q2总收入情况
图2：19Q4-21Q2收入占比情况
图3：19Q4-21Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率变化
图4：19Q4-21Q2毛利率、营业利润、经调整净利率变化
图5：19Q4-21Q2每亿元销售费用投入维系的MAU情况
图6：19Q4-21Q2经调整净利润情况
图7：20M1-21M7快手主版及极速版月均DAU变动
图8：20M1-21M7快手主版及极速版MAU变动
图9：20M1-21M7快手主版及极速版月均DAU/MAU变动
图10：21Q1平均-21M6快手海外市场MAU
图11：21H1快手各海外主力app下载量
图12：Kwai巴西市场iPhone免费榜排名
图13：SnackVideo印尼市场谷歌商店免费榜排名
图14：20M11-21M4快手短剧月活跃用户量变化
图15：《这个男主有点冷》等短剧播放量图示
图16：快手CBA赛事“直播+二创”玩法图示
图17：奥运会话题在快手热播热议
图18：19Q4-21Q2快手在线营销收入
图19：广告收入以驱动因素拆分
图20：21Q2、21Q1、20Q2快手上广告投放行业分布
图21：21Q2快手上广告投放目的占比
图22：磁力金牛营销平台上线直播间“一对多代投”推广功能
图23：“一对多代投”四大优势
图24：19Q4-21Q2其他收入（主要为直播电商收入）
图25：19Q4-21Q2GMV与环比增速
图26：19Q4-21Q2快手电商货币化率
图27：电商收入拆分
图28：快手小店信任卡示意
图29：21年快手616自播节部分品牌GMV环比增长
图30：19Q4-21Q2快手直播打赏收入
图31：19Q4-21Q2直播平均月付费用户与环比增速
图32：19Q4-21Q2直播月均ARPPU与环比增速
图33：快手特惠团购&本地生活服务页面

表格目录

表1：快手主要二次元投入
表2：快手广告收入以产品拆分
表3：快手粉条、小店通、磁力金牛的进化

盈利预测与财务报表

利润表（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	39,120	58,776	83,804.2	120,761.1	160,153.2
销售成本	25,016.8	34,961.5	46,092.3	60,380.5	80,076.6
折旧和摊销	2,160.4	4,863.0	4,170.8	5,213.1	6,836.3
销售费用	9,865.0	26,614.7	44,652.2	53,134.9	56,053.6
管理费用	865.4	1,676.7	2,095.1	2,415.2	3,203.1
研发费用	2,944.3	6,547.6	8,380.4	9,660.9	12,812.3
其他收入	292.6	528.0	752.8	1,084.8	1,438.7
其他收益/(亏损)净额	-32.8	176.5	272.8	272.8	272.8

经营利润

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营利润	688.7	-10,320.0	-16,390.2	-3,472.8	9,719.2

现金流量表（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	8,020.1	2,288.6	7,816.3	5,799.7	16,404.0
投资活动产生现金流	-10,148.6	-4,867.5	-9,551.5	-9,841.8	-10,501.3
融资活动现金流	698.1	19,290.1	601.5	538.9	542.5
净现金流	-1,430.4	16,711.3	-1,133.7	-3,503.1	6,445.3

资产负债表（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总资产	32,414.4	52,147.4	66,539.7	73,819.5	94,067.5
货币资金	3,996.2	20,391.5	26,969.0	27,002.5	40,811.1
交易性金融资产	8,902.3	3,690.4	6,664.6	7,384.7	7,559.1
应收账款	1,107.4	2,428.0	3,461.9	4,988.6	6,615.9
其他应收款	2,032.8	2,285.4	3,416.5	4,234.8	5,109.2
流动资产合计	17,311.1	31,528.2	40,512.1	43,610.6	60,095.4

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
非流动资产合计	15,103.3	20,619.2	26,027.6	30,208.8	33,972.2
总负债	88,143.4	212,197.3	243,006.7	253,726.0	266,678.8
流动负债合计	15,373.8	23,184.8	176,522.1	186,921.3	199,554.0

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
股东权益	-55,729.0	-160,049.8	-176,467.0	-179,906.3	-172,611.0

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-15个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件